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诚信的背后-第6部分
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四位资深董事总经理被恰当地称为“四人帮”，掌管我所在的部门。他们都是千万富翁，也是衍生产品领域最有权力、最令人敬畏的人。他们尽最大努力为自己和公司的衍生产品业务保持低调，大部分情况下也获得了成功。即便在摩根士丹利，这四个人也不是特别为人熟知。
“四人帮”包括：比德亚特？森，本部门在纽约的总指挥；史蒂夫？贝纳尔德特，一个颇具政治关系的纽约人，同时也是重要的衍生产品游说机构——国际掉期交易商协会的前任总会计师；乔治？詹姆斯，伦敦分公司的头儿；保罗？丹尼尔，设在香港的东亚分公司的领导者，那里的业务正在急速扩张。
这四个人都在摩根士丹利度过了大半的职业生涯。他们都已非常富有，七位数的年终奖金只有在和别人竞争时才显得重要。每个人都想比同僚挣更多的钱，不一定是因为钱和他们的日常生活有什么关系，而是因为他们把这看成是击败对手的标志，钱本身的意义并不大。毕竟，当你有了5 000万之后，一二百万就不算什么了。“四人帮”中的一个声称，由于错误地认为美元兑日元将升值，他差不多赔掉了1994年的全部年终奖金——有好几百万美元之多。他因为判断错误而不开心，但是似乎对几百万美元的损失并不在乎，起码并不比对他在赛马场的几百美元损失更加在乎。
尽管最初的大本营是在纽约，根据摩根士丹利的“全球化”战略，衍生产品部的管理控制权也和公司其他部门一样在向纽约之外的地方转移。纽约在传统上一直是衍生产品部关注的焦点，但是伦敦发展得很快。伦敦的乔治？詹姆斯是出名的快枪手，而且还被认为是四人帮中最聪明的一个（尽管很多人怀疑这主要是由于他有一副漂亮的玳瑁边眼镜）。香港的保罗？丹尼尔是个瘦瘦的年轻人。他是“四人帮”中的新星，不但控制了最大的业务范围，而且最为公司高层所熟知。丹尼尔是公司个子最高的雇员之一，与矮小的纽约经理们（个个都远远不足六英尺）比起来尤其明显。
除去伦敦，衍生产品部的新鲜血液来自东亚，特别是东京分部。那里的头儿是乔恩？金瑞德，一个面色红润的交易厅经理，他为公司赚了几千万美元的佣金。金瑞德还不属于“四人帮”，但就他的资历和年龄来说，已经是摩根士丹利最有权力的人了。
有迹象表明，“四人帮”中在纽约的两个正在走下坡路。史蒂夫？贝纳尔德特并没有抗议他在公司的失势，相反，似乎满足于他有限的新角色。他仍然管理着纽约的部分衍生产品交易，但是似乎把更多的时间用于和华盛顿的官员闲谈，而不是创造交易利润。贝纳尔德特是“四人帮”中个子最矮的一个，他是一个真正的好人。有一次，由于工资系统的问题，我有将近一个月没拿到薪水，最后财务部给了我现金（而不是支票或直接转账）。贝纳尔德特主动让我把一大叠现钞存在他的办公室保险柜里，直到第二天存进银行。
比德亚特？森稍微高一点儿，却满怀拿破仑情结。森是个留着漆黑山羊胡子的中年印度人，外形和魔鬼相像。他有着充满创意和才气的头脑，而且热衷于赌博和游戏，特别是国际象棋。多年以前，森的棋艺使他成为了衍生产品部门的大明星。他在衍生产品市场上的阅历比华尔街的任何人都久，远在很多我们销售的衍生产品创造之前，更远在我听说衍生产品之前。他能回忆起第一笔货币掉期交易的细节。那是1981年，交易方是世界银行和IBM。虽然在摩根士丹利经常有几十个经理声称自己创造了各种各样的衍生产品，但是每当有疑问发生的时候，大部分衍生产品部的经纪都相信功劳是属于森的。书 包 网 txt小说上传分享
第二章 纸牌房（6）
森已经建立了令人畏惧的名声，最为著名的是他周期性爆发的狂怒。差不多衍生产品部的每一个雇员都能讲出在众人面前被森滔滔不绝地大声羞辱的经历。90年代初，当衍生产品部的控制权开始从森的手里向其他人，包括伦敦和东京的经理们转移后，他的狂怒也日益频繁了。越是失去控制，森就越生气。整个1994年，在我来到公司的最初几个月里，他爆发的怒气就像教堂的钟声一样可以预期。
不幸的是，权力的丧失也导致森丧失了在工作中发挥创造力的兴趣。整个1994年我们都很少在交易厅中央的位置上看到他，他甚至也不在他那间紧挨着交易厅的豪华临窗办公室里。即便他的确在，也差不多整天在和电脑下国际象棋，只是偶尔停下来对某个他认为愚蠢或是无能的人大喊大叫；要不就是为某项体育比赛的赌博坐庄。森一直在赌博，每逢世界杯和全美大###动协会篮球锦标赛期间，他就显得特别生气勃勃，买卖不同球队的赌注，甚至创造了基于各球队成绩的奇特的衍生产品。与此同时部门的业务很少使他感到兴奋。就我看来，除了时而对其他经理尖叫之外，他几乎没干什么就拿到了几百万美元的年薪。
有少数几个人觉得森的长篇大论挺有趣，但几乎衍生产品部的所有人都对他那种两个极端的管理方式心存怨恨。森有时候也会试图对他的同事，尤其是新来的人好一点。他对我尤其好——起码开始时是这样。但是，只要他留在这个部门，他这种不是刻薄就是冷漠的态度只会令人畏惧而非受人爱戴。
在接下来的几个月里，我会更多了解衍生产品部的历史，不过我觉得我最早接触的一笔衍生产品交易足以代表这个部门的业务。这笔特定的交易以及它的缩写，是摩根士丹利最声名狼藉的早期发明之一，甚至时至今日在特定的客户中仍很受欢迎。这笔交易叫做PERLS。
PERLS代表“本金与汇率联结证券”（Principal Exchange Rate Linked Securities），名字的由来是因为该笔交易本金的偿付是和各种外汇（例如英镑和德国马克）的汇率联结在一起的。PERLS看起来像是债券，实际上也是一种债券，但它是一种非常奇特的债券，因为它的表现就像是有杠杆效应的外汇汇率赌博。它们的发行人是有声望的公司（杜邦、通用电气信贷公司）和美国政府机构（联邦国民按揭协会、学生贷款抵押公司），但与其他债券不同，发行人并不承诺在到期日偿付全部本金，实际的偿付本金是用票面本金乘上一个与不同外汇汇率联结的公式而得出的。
举例来说，如果你在一种普通的债券上投资100美元，你会预期收到利息，并在到期日收到100美元的本金。但是如果你在PERLS上投资了100美元，并预期在到期日收回100美元本金的话，你多半会发现自己错了，而且错得很离谱。实际上，如果你买了PERLS并期望在到期日收回本金票面额的话，你要么是不明白你买了些什么，要么你就是个笨蛋。
像PERLS这样的债券叫做结构性票据，其实就是一种特别设计的债券。结构性票据是给买家制造了最多麻烦的衍生产品之一。如果你买了一种结构性票据，你不会收到固定的利息和本金。你的利息或本金，或两者兼而有之，可能需要通过一个或更多的复杂公式来调整。假如你还没听说过结构性票据的话，不妨等着瞧。这是世界上最大的也是发展最快的市场之一。它的规模估计在几亿至上万亿美元之间，平均到美国的劳动人口，几乎是每人1万美元。
摩根士丹利的衍生产品经纪通过向世界各地的投资者销售PERLS赚了几百万美元的佣金。PERLS的买家从哪里来的都有——中东、日本，甚至还有威斯康星州。他们当中既包括著名的公司和公共基金，也有鬼鬼祟祟的企业和富有的个人。这些投资者基本上没有什么共同点，唯一的例外是他们都付给了摩根士丹利大笔的佣金，加上他们中很多人将在PERLS上蒙受巨大的亏损。
我发现PERLS的买家有两种基本类型，我把他们叫做“骗子”和“孤儿寡母”。假如你是个急于求成的衍生产品经纪，这两类买家都不错。多数PERLS的买家——“骗子”们都很精明，他们通过PERLS，用其他投资者做梦都没想到过的方式在外汇市场投机。有了PERLS，无权投机于外汇市场的投资者实际上也可以赌一把。因为PERLS表面看来像债券，它掩盖了投资者在下面赌博的实质。就拿一笔很受欢迎的PERLS交易来说吧，它到期偿付的本金不是100美元，而是100美元票面本金乘以美元的价值变动，加上两倍的英镑价值变动，再减去两倍的瑞士法郎价值变动。本金偿付是与这三种货币相联结的，因而被称为“本金与汇率联结证券”。如果这些货币奇迹般地按照公式精确变动——这种可能性和太阳系的九大行星排成一条直线的概率差不多，你将收回不多不少恰好100美元。但是，你更可能收到的是一个另外的数额，这要看货币是如何变动的了。假如你清楚你买的是什么的话，你希望得到的要比100美元多得多；尽管你同时也知道，你得到的可能会少得多。如果这些货币的汇率向反方向变动，比如美元和英镑贬值而瑞士法郎升值，你可能会血本无归。 txt小说上传分享
第二章 纸牌房（7）
在PERLS鬼鬼祟祟的营销活动中，衍生产品部的经纪经常夸耀说投资者的“下跌风险仅限于初始投资额”。这句话出现在摩根士丹利所有的营销文件中，总是使得经纪们窃笑不已。充满讽刺意味的是，PERLS——还有我的部门后来销售的很多衍生产品——的卖点之一就是，投资者最大的损失就是分文不剩。
与此相反，摩根士丹利立于不败之地。公司会通过和别的银行的其他交易来对冲外汇风险，这样无论汇率如何变动公司都会赚钱。同时，还会向投资者收取数以百万计的佣金。PERLS的利润比典型的银行交易高多了。正常的中期债券交易的平均佣金低于％，就是说银行每卖1亿美元的债券，可以赚几十万美元的佣金。相比之下，1991年的时候，摩根士丹利向多方投资者发行的PERLS的费率高于4％。每卖1亿美元的PERLS，就有超过400万美元的佣金！何况，有些交易的费率还要更高。
由于PERLS是隐藏在简单而安全的债券外表下的复杂外汇投机，它就会被“骗子”型的客户滥用。尽管很多PERLS看起来像是AAA级政府机构或大公司的债券，他们实际上与期权类似，是在日元、德国马克、瑞士或法国法郎上的投机。由于PERLS的外表，保险公司的一些不诚实的经理对它特别青睐。他们想瞒着监管者或他们的老板在外汇市场上投机。PERLS就是为了让这些骗子能够在波动剧烈的外汇期货和期权市场上进行赌博而设计的。
但是，也有一些PERLS的买家，他们完全缺乏理解这类产品的知识和经验。他们看到PERLS的条款时只能看到债券，复杂的公式使他们目光呆滞。他们就是无法理解本金偿付要和汇率变动联结的事实。我把这类买家叫做“孤儿寡母”。经纪人们酷爱这样的买家。
相当一部分买家不明白，购买PERLS是针对一组“远期收益率曲线”的典型的赌博。远期收益率曲线是衍生产品销售中一个基本却至关重要的概念。最简单的“收益率曲线”描绘的是不同期限的政府债券的收益率。一般情况下，政府债券的期限越长，收益率就越高，因此这条曲线向上倾斜。你也可以通过银行大额存单的例子来考虑收益率曲线——五年期存单的利率很可能比一年期存单的要高。收益率曲线就是不同期限的利率连成的一条曲线。
收益率曲线有很多种。“息票曲线”描绘不同期限的付息政府债券的收益率；“零息曲线”描绘不同期限的零息政府债券的收益率（零息债券又称“分拆债券”，将在下文更多地讨论）。息票曲线和零息曲线是最基本的，每天你都可以在大多数报纸的财经版找到构成这些曲线的收益率。《华尔街日报》的“信贷市场”专栏还会总结这些债券的每日交易情况。
但是，你在财经版上找不到对于衍生产品经纪最重要的收益率曲线——远期收益率曲线，简称“远期曲线”。实际上，远期曲线也有许多种，不过原理是一样的。远期曲线就像时间机器，他告诉你市场“预测”在未来的某个时间，当期的收益率曲线是什么样子的。当期收益率曲线里面暗含了不同未来时间的远期曲线。举例来说，“一年远期曲线”告诉你当期收益率曲线“预测”在一年以后，同一条曲线会是什么样子的；“两年远期曲线”告诉你当期收益率曲线“预测”在两年以后，同一条曲线会是什么样子的。
收益率曲线预测未来的方法和占星术或看手相有所不同。不过就像时间机器，远期曲线也不是完全精确的。如果是的话，衍生产品交易赚的钱会比现在还要多。收益率曲线的预测——几乎像魔术一样——来自于套利，也就是所谓在活跃、流动的债券市场的不同债券价格中获利的无风险交易。
我可以用一个例子来更明白地解释这个概念。假设一年期利率是5％，两年期利率是10％，这就构成了一条很陡的收益率曲线。假设你打算拿出100美元存两年，你可以选择：1。 一下存两年，锁定每年10％的利率；2。 先存一年，获得5％的利率，一年后再看第二年的利率是多少。你会怎样做呢？如果你按每年10％的利率锁定两年后，一年期利率保持5％不变，你的选择就是较好的；而如果你按每年10％的利率锁定了两年，一年期利率却急升到了50％，你的选择就是较差的了。第二年什么样的一年期利率能使两者相当呢？换句话说，一年期利率需要上升多少才能使两种选择的收益率达到一致呢？问题的答案，大约15％，即是一年后的一年远期利率。这就意味着，根据一年和两年期债券的交易情况，当前的收益率曲线预期，在一年以后的一年期利率将是15％。一年后，实际的一年期利率可能是15％，也可能不是。15％是隐含在当期利率中的。有很多详尽的公式可以算出所有期限的远期利率，从而推导出整条远期曲线，但分析方法并不比上面的例子更复杂。书包 网 。 想看书来
第二章 纸牌房（8）
如果上面的讨论还不清楚，只要记住：如果今天的收益率曲线是平的，远期曲线也是平的；如果今天的收益率曲线是陡的，远期曲线就更高更陡。在某种程度上，远期曲线的形态就是当期收益率曲线的延伸或放大。如果你不相信收益率曲线的预测，衍生产品可以让你针对远期曲线进行赌博。
远期曲线这一概念在衍生产品交易中的作用强大、重要得超乎你的想象。如果你不懂远期曲线却在投资银行工作，衍生产品经纪和交易员很可能会嘲笑你。如果你是不懂远期曲线的普通人，而又投资了股票和银行定存外的任何其他资产，你很可能被懂得远期曲线的人占了便宜。
对于拥有不懂远期曲线客户群的衍生产品经纪来说，PERLS不啻是个金矿。由于它的复杂性，PERLS的利润率比正常的债券高多了。所以，如果一个经纪能使客户相信他买的是正常的低风险债券，而实际上买的是PERLS时，这个经纪就可以拿到极高的佣金。面对销售PERLS和正常债券的选择，你总是销售PERLS。那么，如果一个见识不高的客户以为他只是买了AAA债券，可实际上却在外汇市场下了有杠杆系数的赌注，又会怎么样呢？如果本金全额偿付了，客�
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