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巴菲特这样抄底股市-第12部分
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另外一个类似的例子是可口可乐。巴菲特说，投资可口可乐公司可以说是他人生中从事的第一笔商业交易，当他还只有五六岁时就从爷爷的小卖部里批发可口可乐卖给邻居的小朋友，从中赚取批发价与零售价之间的差价。直到50多年后，他才“终于搞懂真正有赚头的还是那糖水”。意思是说，与赚取批零差价相比，坚持长期持有可口可乐公司股票才称得上是“真正有赚头的”投资。
以上这些成功案例，都来自巴菲特的亲身经历，也正因为如此，巴菲特才从中取得了巨大回报，而且几乎没有投资风险。因为巴菲特深深懂得投资这些股票的安全底线在哪里。相反，如果轻信他人宣传，就必定会出问题。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，他和查理·芒格一直以来就对那些财务年报花里胡哨的上市公司能否实现这样的业绩产生怀疑；并且他一再警告投资者，也不要在外面一听到或一读到有关伯克希尔公司的消息时就信以为真，即使这些消息刊登在最权威的媒体上，也是如此。
他举例说，2000年12月29日刊登在《华尔街日报》头版头条上的一则短讯，用肯定的语气报导伯克希尔公司正在大量买进Conseco与Finova的公司债，然后在投资理财专栏的专题报道中再次详细报道了这一消息，并且指出金额有几亿美元等等。实际上呢，伯克希尔公司确实在买进Finova的公司债和银行债权，可是金额却有天壤之别；至于买进Conseco公司债的行为，则是子虚乌有的事。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，只有当投资者学会了控制风险，才能在不断下跌的股市中抄底。学会控制风险的唯一方法，就是正确判断该股票的内在价值有多少，而不是轻信道听途说的消息，包括轻信权威媒体的报导。
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看看有没有额外认股权
大家必须特别记住的一点是，我们可转换特别股大部分的价值其实是来自于固定收益的特性。这意思是说，这些有价证券的价值不可能低于一般不具转换权的特别股；相反，会因为它们拥有可转换的认股权而具有更高的价值。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低，只有更低。所以，这时候为了减少抄底股市导致新的投资风险，要特别注重有没有额外认股权。
巴菲特对这一点就非常重视。他在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，大家必须特别记住的一点是，伯克希尔公司可转换特别股的大部分价值是来自固定收益；这些可转换特别股和特别债券的价值，不可能低于一般普通股。
巴菲特特别指出，有几家报纸杂志把伯克希尔公司可转换特别股的价值和普通股价格混为一谈，是错误的。
在巴菲特看来，认股权是他抄底金融海啸时特别看重的一个方面，这可以从他2008年收购高盛集团和通用电气公司的协议中看出来。
根据伯克希尔公司和高盛集团签订的投资协议，巴菲特这次投资的50亿美元优先股，每年可以从高盛集团获得10％的固定收益。尽管高盛集团可以在任何时候回购这部分股权，但必须支付给伯克希尔公司10％的违约金。除此以外，伯克希尔公司也可以通过证券交易所获得普通股购买权；在未来5年内，它还可以随时随地以每股115美元的价格购买50亿美元高盛集团普通股。
巴菲特买入这些优先股时，高盛集团公司的股票价格是每股125美元，后来曾一度跌到每股美元。从表面上看，巴菲特买入这样的股票被套好像是吃亏了，可是他只要按兵不动，不行使认股权，就不会产生任何实质性亏损。
同样道理，伯克希尔公司和通用电气公司签订的投资协议规定，巴菲特这次投资的30亿美元优先股，每年可以从通用电气公司获得10％的固定收益，3年后被溢价10％回购。除此以外，伯克希尔公司也可以通过证券交易所获得普通股购买权，在未来5年内，可以以每股美元的价格购买30亿美元通用电气公司普通股。巴菲特买入通用电气公司优先股时，通用电气公司的股票价格是每股美元。
在这里，读者可以看一看巴菲特投资上述股票的风险究竟在哪里。
从本质上看，巴菲特投资上述两项优先股的获利可以分为两部分：一部分是年息高达10％的公司债券，另一部分是行权期长达5年的美式认股权证。
不用说，10％的固定分红已经很高了，至少大大超过了同期美国国债收益率。可是与此同时，巴菲特更看重的是可能获得的超额收益，即今后5年内获得普通股的购买权利。
虽然从眼下看，这两只股票的价格都下跌了不少，但这仅仅是5年时间内的第一步，谁知道今后5年中股市走势会发生什么样的变化呢？这是其一。其二，巴菲特为了从这两只股票上获得可能存在的超额收益，不需要再付出任何成本，所以被套也就无从谈起。
当然，也不能说巴菲特在这里就没有任何投资风险。巴菲特投资高盛集团、通用电气公司这两只股票，主要风险在于这两家公司宣布破产时，巴菲特将会面临损失巨额本金的风险。
也就是说，如果这两家公司宣布破产倒闭，别提收益了，原来投资在这两只股票上的本金也会化为乌有。
根据优先股的性质，它仍然属于公司净资产范畴，虽然在公司破产倒闭清算中能够在普通股之前得到偿付，但却在债权人之后。从经验来看，宣布破产倒闭的公司往往已经资不抵债。也就是说，破产清算中的资产连偿付债权人都不够，就更轮不到优先股获得赔偿了。
显然，巴菲特投资这两家公司时也会充分考虑到这一点。通用电气公司、高盛集团都是全球数一数二的大企业，除非美国经济真的面临崩溃，否则政府绝不会坐视这样的龙头企业破产不管。换句话说，巴菲特相信这两家公司出现破产的概率实在是太小了。
从巴菲特的角度看，一方面，他出手投资高盛集团、通用电气公司的时机选择非常有利，否则对方也不可能答应他那么苛刻的入股条件；另一方面，虽然这样的投资非常稳健，可是巴菲特仍然牢牢记住本杰明·格雷厄姆曾经说过的两条价值投资原则：第一是保本，第二也是保本。这就是巴菲特投资股票常常要以优先股开头的原因所在。
正因为如此，巴菲特在投资通用电气公司后发表声明指出：“通用电气是美国企业在全球市场上的一个象征，我对它未来几年的业绩抱有信心。”这恐怕就是他这次投资的最好注脚。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，抄底金融海啸时避免风险的秘诀之一，就是购买可转换特别股和特别债券。他掌控下的伯克希尔公司特别股的大部分收益都来自固定收益。这一投资理念，对我国机构投资者大有启迪。
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物有所值不是底部也能买
并非完美，但计算账面价值仍不失为衡量实质价值长期成长率的有效工具。只是单一年度净值的表现与标准普尔500指数的比较，其意义已不如以往。主要原因在于我们股票投资部分包含可转换特别股在内，占我们净值的比重已经大幅下降，因此股市波动对于我们净值影响的程度已经大不如前。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低，只有更低。即使股价不是处于最低阶段，只要觉得物有所值，照样可以投资该股票。
他在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，由于股票投资占伯克希尔公司的投资比重在逐年下降，所以股市波动对于伯克希尔公司净值的影响程度已经大不如前。
巴菲特认为，只要股票物有所值，那么即使不是处于底部也能买。究其原因在于两点：一方面，他从来不相信对股市走势的短期预测，所以他根本搞不清什么时候是真正的“底部”（当然，也不会有人比巴菲特更了解）；另一方面，他始终坚持认为股票的内在价值是投资者最应该关注的。
关于对股市短期行情的预测，巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，他一直以来就认为，股评家唯一的价值就是让算命先生看起来像那么一回事。意思是说，没有股评家的“预测”，股市依然会这样发展；而现在有了股评家的“预测”，才使得那些轻信股评的人以为股市运行轨迹真的是他们“预测”出来的。
巴菲特说，他和查理·芒格一直把短期股市预测看作是“毒药”，提醒投资者要把“毒药”放着家中最安全的地方，避免让孩子拿到。（注：巴菲特说话历来幽默，他的真正含义是指那些偏信股评的像孩子一般幼稚的股民）
巴菲特认为，既然这样，投资者也就没有必要过于关心短期内的股市走向会如何。因为股市发展有它的必然规律，而这种规律至今还没有人能够掌握，否则就滑向了“市场有效理论”。投资者只要觉得该股票的内在价值进入了值得投资的区域，无论这时候有没有到达股市底部，都可以买入股票了。
那么，在2008年的抄底金融海啸中，巴菲特是如何考虑并具体操作的呢？
首先，他在受金融海啸影响、股市大幅下跌，造成其他所有人产生恐惧感的时候开始投资，实现了价值投资者低买高卖的精髓。
其次，因为不知道股市下跌的底部究竟在哪里，所以巴菲特的投资非常谨慎，他首选的投资方向不是普通股，而是风险较低的优先股，并且投入资金数额看起来非常庞大，动辄就是几十亿美元，但这些投资占伯克希尔公司的投资比重并不大。
巴菲特这样做的好处是“进可攻，退可守”：一旦股市继续下跌，他还有足够资金用于继续补仓；如果股市从此掉头向上，那么他也已经摊低了原来的持股成本，降低了安全边际线。
最后，巴菲特还留了“一手”，通过购买优先股，在尽可能降低投资风险的同时，用认股权等手段来保留将来获取超额利润的机会，而这是投资普通股所不具备的优势。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，“价值创造”是一种荒唐的说法。意思是说，投资者不要相信市场预测人士对那些毫无内在价值的股票能够创造价值的说法。他说：“打死我都不相信，那些终其一生不赚钱，甚至是亏钱的企业能够创造出什么价值来。他们根本是在摧毁价值，不管在这期间它们的市值曾经有多高，都一样。”
在巴菲特看来，投资者是不能“创造”股票价值的，只能转移财富。就像《伊索寓言》中所说的树林和鸟的关系一样，有些不法之徒的树林里根本就没有半只鸟，却想从股票投资者包括他们的朋友与亲人的口袋里骗走大笔金钱，但事实证明，泡沫市场只能创造出泡沫公司来。可是任何泡沫都是经不起“针刺”的，当泡沫破灭时，总会有一大批菜鸟不可避免地学到一堆教训。
巴菲特举例说，在许多情况下，上市公司的账面价值和实际价值之间没有任何关联。例如LTV与鲍德温联合公司宣布破产前，经过会计师审定的财务年报显示，它们的账面价值净值分别有6亿和4亿美元，结果说破产就破产了；相反，另一家上市公司Belridge石油，1979年以36亿美元的高价卖给壳牌石油时，账面净值却不到2亿美元。
在巴菲特眼里，戳穿泡沫股票的“针”人人都有，那就是运用内在价值的评判方法来衡量股票。通过内在价值与其股价相比，马上就能看出这只股票是不是有泡沫，是否值得投资，这个方法太简单了。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，股票的账面价值和实际价值之间没有一点关联，所以在分期建仓时不用过多关心股票价格，更不必关心股市有没有到达底部。只要你觉得它的内在价值值得投资，那么即使不是底部也能买。
股价上涨求稳不求快
我们的投资组合还是没有多大变动，我们打盹时赚的钱比醒着时多很多。按兵不动对我们来说是一项明智的行为，就像是我们或其他经理人不可能因为谣传美国联邦储备委员会可能调整贴放利率，或华尔街那帮土匪大幅改变他们对股市前景的看法，就决定把旗下高获利的金母鸡卖来卖去一样。我们也不会对拥有部分所有权的好公司股票任意出脱，投资上市公司股票的秘诀与取得百分之百的子公司方法没有什么两样，都是希望能够以合理的价格取得拥有绝佳竞争优势与德才兼备的经理人，也因此大家真正应该关心注意的是这些特质是否有任何改变。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低，只有更低。因为所谓股市底部的形成，有一个反复震荡、不断夯实的过程。在这个过程中，你所投资的股票价格上涨不必求快，而要求稳。
巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司的投资组合依然没有多大变动，他们“打盹时赚的钱比醒着时多很多”。
他的意思是说，当他看准某只股票并且买入该股票后，基本上就不去考虑短期内的股价波动了，无论股价下跌还是上涨都是如此。在巴菲特看来，股价急速上涨并不是一件好事，长期投资应该追求“稳”而不是“快”。
从巴菲特的投资策略看，他通常是选择质地优秀的股票，然后在低价位或价格合理时买入。不用说，每当金融海啸来临时，更是他抄底股市的好时机了。
巴菲特的这种投资方法，客观上排斥了那些快速上涨的热门股，例如那些他看不懂的高科技股。因为热门股票的主要特征就是高估值，只有估值过高才谈得上热门股，这也正是巴菲特为什么在20世纪90年代没有投资高科技股、网络股的主要原因，因为这些股票根本就不在他的选股范围内。
巴菲特选择的股票类型，基本上是涨得比较稳健，而不是快。许多中国投资者抱怨巴菲特的法则在中国股市不适用，其根本原因在于他们的心态和巴菲特根本不同。
试想，中国股市的投资者中现在还有几个人是倾向于长期投资，不要求短期内股价迅速上涨、最好是每天都涨停板的？！那些所谓股评家推荐的股票，更是以三五天内的涨幅能达到多少为标准，这与巴菲特的投资目标截然相反。
巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司的股票投资策略15年来一直没变，而且选择股票投资所采用的评估方法也和买下一家公司的全部没什么两样，要求对该股票了解，并具有长期的远景，由德才兼备的人来经营管理，具有非常吸引人的合理价格，等等。但是考虑到当时的市场环境，原来要求的“非常吸引人的价格”改成了“吸引人的价格”。
巴菲特解释说，在他眼里，所谓“吸引人的价格”与其他股票分析家“价值法”和“成长法”这两种截然不同的方式或者两种方式交替轮换使用是不一样的，虽然他过去也经常采用这种方式。
巴菲特认为，价值法和成长法从根本上看是一致的。在计算一只股票的内在价值时，成长是一件很重要的事，而且巴菲特比较看重这种成长的稳定性。成长因素所起的作用，会使股票内在价值从很小长到很大。当然，这种影响作用有可能是正面的也有可能是负面的。
巴菲特认为，如果只是单独使用价值法，那根本就是一句废话。如果买股票不是�
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