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巴菲特这样抄底股市-第16部分
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从财务年报中发现投资机会
真正需要的资料，不管是一般公认、非一般公认还是一般公认以外，都可以帮助财务报表使用者了解三个问题：这家公司大概价值多少？它达到未来目标的可能性有多大？在现有条件下，经理人的工作表现如何？大部分情况下，简单的财务数字并不能回答以上问题，商业界实在很难用一套简单的规则来有效解释企业的经济实质状况，尤其是像伯克希尔这种由许多种不同产业组成的集团。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每当股市暴跌时，投资者更容易发现过去曾经失去的投资良机。他认为，这时候老老实实地读一读各家公司的财务年报，更容易发现投资机会。
巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，无论根据一般公认会计准则、非一般会计公认准则或是其他什么制度编制的财务年报，都会有助于投资者了解三个问题：一是这家公司的内在价值有多少？二是该公司今后能否实现投资者的获利回报要求？三是与其他同行相比，公司管理层的表现究竟是不是算得上优秀？
巴菲特认为，虽然投资者在大多数情况下无法从简单的财务数据中找到上述答案，但无论如何，阅读财务年报是一件非常重要的事，投资者很可能会从中找到投资机会。
一个非常典型的例子是，巴菲特曾通过《太阳周报》帮他找到的财务年报，决定投资儿童城基金会。
1969年巴菲特完成了自己平生第一次报业收购，收购对象是他家乡奥玛哈附近的一家《太阳周报》。作为一份周刊，这家报纸没有条件随时报道各种突发性新闻事件，可是怎样才能办出特色来呢？愁眉之际，巴菲特出了一个好主意。
据1977年3月31日的《华尔街日报》报导，1972年的一天，当时的美国议会刚刚通过国家国税管理局的“990PF报表”规则，要求慈善性质的基金会公开披露资产总额。
巴菲特一边在家中老老实实地为巴菲特基金会的非盈利性组织填报表，一边联想到自己作为儿童城基金会的股东，这家基金会是不是也有公开的报表呢？因为在当时，他经常听到有关这家基金会的各种传言。于是他要求《太阳周刊》记者，想方设法帮他去弄一张这家基金会的财务年报来看看。
儿童城基金会最早诞生于1917年。当时有一位瘦弱的爱尔兰天主教神甫在奥玛哈出资90美元，租了一处简陋的房屋，收养了5名无家可归的儿童。随着收养规模越来越大，1938年美国拍摄了一部以他们为原型的热门电影，这样一来儿童城的影响力更大了，机构也慢慢发展成一个举足轻重的金融机构，不仅资助无家可归的儿童，而且还对基金会筹集到的资金进行大规模证券组合投资。
后来，巴菲特花50美元得到了一份儿童城财务报告。他从这份长达100页的报告中了解到，原来这家收养了近700名孤儿、到处哭穷的慈善会机构居然积累了亿美元财富，巴菲特大惊失色。
接下来不用说该怎么做了，巴菲特毫不犹豫地投资该基金会。后来的儿童城基金会成为一家著名慈善机构，收养几千名孤儿，在美国17个城市拥有保育护理机构，1998年信托基金总额高达亿美元。
另外一个例子是1990年初，美国西海岸出现了严重的经济衰退，加利福尼亚州的许多银行因为贷款资金被住宅抵押所占用，造成了周转困难。在这些银行中，商业不动产拥有量最大的银行是威尔斯法哥银行，它在所有银行股中走势最弱，从每股86美元开始急剧下跌，并且出现了恐慌性抛盘。
这时候的巴菲特又捡起了他的老传统，马上翻出威尔斯法哥银行的报表来看。这一看不要紧，他立即得出了与其他投资者相反的结论。
原来，巴菲特在1969年至1979年间曾经购买了伊利诺伊国家银行和信托公司的大量股票，所以对银行股并不陌生。尤其值得一提的是，在拥有上述股票期间，巴菲特从这家银行总裁那里听到一条秘诀说，判断一家银行经营得是否好，主要看这家银行发放的贷款是不是有风险，而这可以从银行运营成本增减、是否经常贷错款、是否有坏账损失上看出来。
巴菲特通过对威尔斯法哥银行财务报表的研究，发现该银行自从卡尔·理查特1983年担任总裁以来，经营业绩一直不错，不但收益增长率、资产回报率高于同行平均水平，而且运营效率在整个美国是最高的，放款业务非常结实，毫无风险。
巴菲特由此得出结论说，虽然这家银行的商业不动产比率在同行中最高，可是这些不动产贷款造成损失的风险微乎其微，与整个银行业存在金融恐慌性风险相比形成了鲜明对照。
巴菲特是这样算账的：该银行当时的税前年收益即使扣除贷款损失3亿美元，余额仍然超过10亿美元；与此同时，即使按照最坏的结果估算，即包括商业不动产在内的所有480亿美元贷款全部损失10％，也只相当于银行本金的30％，仍然可以不亏损！
所以，当威尔斯法哥银行股票价格暴跌了50％后，巴菲特于1990年10月投资亿美元购买该银行10％的股份，成为这家银行的最大股东。事实证明，巴菲特的这项投资决策完全正确。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，投资者读一读财务年报会有助于发现投资机会。当然，读年报并不是一件容易的事，除了掌握会计知识，还必须了解行业特殊情况，更要善于识别会计舞弊行为，才不至于上当受骗。
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准备足够的资金打短差
市场的下跌给价值低估的形势造就了很好的时机，所以总的来说，和去年相比，我们的投资组合在价值低估的形势下相对于实业投资来讲比例失衡。可能对于“实业投资”一词的解释是状况良好，“实业投资”就是一项依赖于具体公司的盈利行为，而不是像证券投资那样通过购买价值被低估的股票从而获利的行为……1956年年底，我们总的证券投资和实业投资之间的比率为70∶30，现在的比率为85∶15。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每当股市暴跌时，投资者更容易发现过去曾经错失的投资良机。这时，如果手中有足够的现金，就可以随时打短差。打短差也是一种投资策略，并不违背长期投资理念。长短期投资相结合，更有利于提高投资效益。
巴菲特在1958年2月6日写给股东的一封信中，详细分析了1957年股票市场的综合行情以及巴菲特有限公司的经营行为、经营成果，并对这种经营成果进行了具体分析。
他认为，当时的美国股市行情总的来说，股票市场价格已经高于内在价值了，由此判断，今后无论什么样的股票价格都会大幅度下跌，为此必须调整投资组合。
巴菲特的对策是，利用股市下跌形势调整持股比例。例如1956年末，巴菲特有限公司证券投资和实业投资的比例为70∶30，而到1957年末这个比例就变成了85∶15。很明显，实业投资的比率下降了、证券投资比率上升了。为什么会这样呢？实际上这表明巴菲特把相当一部分资金用于股票市场上打短差去了。
他举例说，巴菲特有限公司1956年成立了3家合伙公司，当年末3家公司的净值分别增长了、、25％。容易看出，前两家公司的增长率差不多，后一家公司的增长率却特别高，这是为什么呢？
巴菲特分析说，实际上这表明在短期投资中运气的重要性。第三家合伙公司1956年做了一笔投资，而当时正处于股票市场最低谷，有好几只非常值得投资的股票可供选择，于是他从中精心挑选了一只股票重仓持有，饱餐了一顿利润。
而前面两家合伙公司成立较早，它们早就在其他方面进行了大量投资，这时候虽然它们也知道有很多股票非常值得投资，可是苦于手中没有富裕资金，所以只能望股兴叹。
巴菲特由此总结道，一般来说，所有的合伙公司都会在同一种证券上进行投资，并且投资数量也大致相同。可是这些公司在投资业绩方面的差异却很大，究其原因在于，人们在股票市场上的不同层次、不同时间都能赚到钱，关键是看股市下跌、股票内在价值相对高昂时的投资比重大小而已。
懂得了这一点，读者就容易发现，每当股市下跌时，巴菲特的股票投资业绩反而要好得多，这几乎成为一条规律。也正因如此，巴菲特经常说他实际上是喜欢股市下跌的。表面上看，股市下跌能够让他买到更多、更好的股票，实质上却是股市下跌之后他的投资回报率更高。
他说，在任何一个阶段，他的主要兴趣都是让股票无所作为，说得更直白一点就是，他宁可股票价格下跌也不愿意它上升。
巴菲特的各种投资理念可以说和绝大多数中国股民完全相反，但实践证明了他这种做法的正确性，这又是为什么呢？
他在这封信中已经解释得很清楚了。他说：“我可以明确地告诉大家，我们的投资组合在1957年年底所呈现的价值要比1956年年底好得多，这取决于市场普遍较低的价格和我们有足够的时间去得到那些只有通过耐心等待才能得到的估值大大低于其内在价值的证券这一事实。”
国内有人总结说，巴菲特抄底金融海啸的策略说穿了根本不看股市有没有见底，而是一心只盯着他想要的好股票、那些想买入的好公司本身。在股市下跌过程中，这些股票的价格慢慢地让他感到满意，而他手中又有早已准备好的巨额资金，投资行为也就顺理成章了。
这就好比他本来就想去超市买几样东西的，正好赶上减价促销，他觉得价格很不错，而东西还是原来那东西，所以就高高兴兴买下了。至于明天这东西是不是还要跌价，他就管不了那么多了。
以巴菲特2008年投资的高盛集团、通用电气公司为例。高盛集团在美国五大投资银行中业务竞争优势最明显、业绩投资回报率最高，管理层也非常优秀。同样的道理，通用电气公司是全球数一数二的大企业，巴菲特原来就和该公司总裁杰克·韦尔奇关系非常好，现在杰克·韦尔奇虽然卸任了，可是他一手打造出来的管理层非常优秀，而巴菲特对这一切也非常熟悉。
可以说，巴菲特早就看好这两家公司了，现在买入的价格又非常合理，因此他手中握有的巨额资金这才毫不犹豫地掏了出来。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，许多投资机会是等来的。为此，一方面要耐得住性子等待，另一方面要准备足够的资金。他相信，股市的下跌会给价值低估的股票创造很好的买入良机，这时候关键是要有实力。
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随时检视最佳投资良机
在这种情况下，我们试着学习职业棒球传奇明星特德·威廉姆斯的做法。只有当球进入最理想的框框时，他才挥棒打击。因为他深深知道，只有这样做，他才能维持40％的超高打击率；反之要是勉强去挥击较差的框框，将会使得他的打击率骤降到23％以下。换句话说，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人排行榜的大道。好坏球照单全收的人，迟早会面临被降到小联盟的命运。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，每当股市暴跌时，投资者更容易发现过去曾经失去的投资良机。股市投资也要学职业棒球传奇明星特德·威廉姆斯的做法，随时检视最佳投资良机。
巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，特德·威廉姆斯把他的击球区域划分为77个框框，每个框框的大小相当于1个棒球。只有当棒球进入他认为最理想的框框区域时才挥棒击球，这样他就可以达到40％的进球率，否则最多只能达到23％。这就是他的成功秘诀。
巴菲特进一步阐述说，当时他对伯克希尔公司的投资项目已经感到相当满意，可是仍然有大量的资金找不到理想出路，为此他忧心忡忡。
巴菲特为什么会有这样的苦恼呢？因为在他看来，当时的整个股市价格都太高。就好像处于特德·威廉姆斯眼里的好球、坏球交界区域，如果这时候投入股市，未来的投资收益率必然不会理想；可是如果继续等待机会，也没人敢保证下一棒球会比现在更好。
巴菲特说，虽然他不会预测股市，但在这种情况下他通常会有两种选择：要么等待股市下跌，价格低于内在价值的股票出现；要么就把资金投入到其他一些期限较短、品质不错的投资工具上去。他说，虽然后一种方法不能保证获得稳定的回报，甚至有可能赔钱，但赚钱的机会还是要高于赔钱，更何况只要假以时日，仍然会有可观利润。
例如，截至1997年末，伯克希尔公司一共有三项这样的投资。一是1400万桶原油期货合约，这是1994、1995年间4570万桶投资项目的剩余项目，已经实现获利6190万美元，未实现获利约有1160万美元。
二是1997年买入了亿盎斯的白银，以市场价格计算，能创造9740万美元税前利润。巴菲特特别说明，自从自己30年前估计美国政府货币将实行自由化可以买进白银时，已经对贵金属的基本面追踪了30年，但一直没有买进动作，直到这几年白银存货价格突然大幅度下滑，巴菲特和查理·芒格感到买入时机已到，才进行这项投资的。
三是投资46亿美元推销美国零息长期债券。这些债券不用支付利息，而是通过折价发行方式回馈给债券持有人，这样债券的价格就会受到市场利率变动而大幅度波动。由于1997年利率大幅度下滑，所以伯克希尔公司账面上当年未实现利润高达亿美元。
巴菲特坦言道，在股票市场高涨、不敢投入股市，而把现金大量投资于零息债券并不是没有风险，不过他和查理·芒格会绝对运用自己的最佳判断能力，就像特德·威廉姆斯一样，努力做到争取在球进入最理想的框框区域时才挥棒击球。因为归根到底，查理·芒格家族90％的资产都在伯克希尔公司，而巴菲特家族的比例更是高达99％。
从历史上看，每当大牛市来临时，巴菲特总是选择卖出股票、拥有现金，静静等待股市下跌。当股市下跌到一定幅度，他才会出面收拾残局，把自己手中的现金大量投资原来看好的股票。这种先人一步的操作手法使他获利颇丰，财富雪球越滚越大。
例如，1972年是美国的一个大牛市。当时几乎所有投资机构都把资金集中到一些大盘成长股上，如施乐公司、柯达公司、宝丽来公司、雅芳公司、得克萨斯仪器公司等，它们被称为“漂亮50股”。在买盘资金的不断涌入下，这些股票的平均市盈率上涨到骇人听闻的80倍。
这时候的伯克希尔公司虽然拥有证券组合资产1亿多美元，但巴菲特却采取了大量抛售股票的策略，因为他觉得这时候没有值得他买入的股票。最终，他只有16％的资金投资在股票上，而将84％的资金投资在债券上。
果然不出巴菲特所料，1973年“漂亮50股”就随同大盘大幅度下跌，道·琼斯工业指数从1000点一直跌到1974年10月初的580点，几乎所有股票的市盈率都不超过10倍。面对这样的悲惨局面，几乎没有人敢重新投入股市，只有巴菲特例外。
巴菲特在当时接受《福布斯》杂志记者采访时说，他觉得自己就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国里，可以为所欲为了。意思是说，作为投资者的他来说，这时候最佳投资
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