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巴菲特这样抄底股市-第20部分
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格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，投资者要善于利用股市中的坏消息获取额外收益。无论这些坏消息是真是假，即使是真的，坏事也可以变成好事。所以人们经常会发现，当巴菲特听到某些坏消息时会眼睛发亮，把它看作是买进股票的好时机。
2007年10月24日，巴菲特在中国大连出席伯克希尔公司控股的IMC大连新工厂开业庆典时说，任何时候、任何东西有巨幅上涨的时候，这时人们会被表面现象所迷惑，认为自己才做了两年投资就赚了那么多钱，从而变得晕晕乎乎起来。
当时，中国股票市场正在历史最高点6000点左右，巴菲特小心翼翼地说，他不知道中国股市的明后年是不是还会继续上涨，但他知道股票价格越高投资者越要小心。就他个人而言，他总是在股市下跌过程中买进股票的，因为他的长期投资不需要过于关注短期价格。
与巴菲特的表述相比，查理·芒格的观点更是直截了当。他说，中国股市暴涨后的唯一出路就是暴跌。这样的忠告在当时很少有人听得进，甚至很少有人意识到。因为就在上证综合指数达到3000点时，大家还都在议论有没有泡沫，可是当股指上升到4000点时，就听不到有人这样说了；当股票指数上升到5000点时，市场上又是一片有关泡沫的议论声，到了6000点时就没人提泡沫了。
当时，就连国际投资大师詹姆斯·罗杰斯也认为这时候中国股市的泡沫是“潜在的”，相比之下只有巴菲特、查理·芒格头脑更清醒。
仔细研究可以发现，巴菲特的投资策略中有一个很重要的特点，那就是反向投资策略。准确地说，他遵循的是一条选择性反向投资策略，而不是传统的反向投资策略。
具体地说，传统的反向投资策略，是指投资者只购买最近一段时间以来表现不好、大多数投资者不愿意购买的股票；而选择性反向投资策略，是指即使在整个股市普遍下跌的情况下，也不会闭着眼睛买股票，而是坚持自己的原则，带有选择性。
例如就巴菲特而言，这时候他的选择条件是目标公司要具备持久性竞争优势，并且股票价格大大低于内在价值。这种购买策略包括两方面：一方面是慧眼识珠，认识到目标公司具有持久性竞争优势；另一方面是辨别购买良机，因为这时候的价格大大低于内在价值，所以投资该股票后用不了多久，价格就会回升到与其内在价值持平或以上的水平。
在整个股市下跌过程中，巴菲特特别喜欢那些具有持久性竞争优势的企业，他称之为“健康”企业。这些企业虽然数量很少，却是巴菲特精心选择的对象。与此相对应的另一类企业是价格竞争性商品企业，巴菲特称之为“病态”企业。这些企业数量很多，可是在巴菲特看来却没有什么投资价值。
那么，投资者怎样识别健康的、具有持久性竞争优势的企业呢？巴菲特的小儿子彼德·巴菲特的前妻玛丽·巴菲特，与人合作出版了一本《新巴菲特法则——震荡市中的大师策略》，把巴菲特的经验概括为以下10点：
①是否表现出一贯的高股东权益收益率（12％以上）；
②是否表现出一贯的高总资本回报率（12％甚至更高，银行和金融公司超过1％、股东权益收益率一贯超过12％）；
③公司的收益是否表现出很强的上升趋势；
④公司是否适时地得到资助（长期债务一般低于5倍净收益）；
⑤拥有品牌或服务的公司是否在市场中占有竞争优势；
⑥公司是否依赖工会组织；
⑦公司是否会和通货膨胀一起提价；
⑧公司如何支配保留盈余；
⑨公司是否会回购股票；
⑩公司股价和账面价值是否都在增长。
对照上述条件，找到那些具备持久性竞争优势的股票后，接下来就要进行内在价值和投资回报率的量化分析了。这时，就可以利用其他投资者的悲观主义、目光短浅，低价买入被他们忽略的好股票。
巴菲特认为，一听到坏消息就抛售股票的“坏消息现象”在股市中十分普遍，虽然许多投资者包括机构投资者也知道长期投资的必要性，可是真正能做到这一点的很少。而这就意味着，目光长远的投资者会有更多机会从目光短浅的投资者遗弃的股票中，寻找到具有长期投资价值的好股票。这就是他每当听到坏消息就眼睛发亮的原因所在。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特的选择性反向投资策略，是他经过20多年实践，不断吸收菲利普·费雪、查理·芒格的思想，摆脱本杰明·格雷厄姆的雪茄烟蒂式投资方法束缚，逐步进化而来的。这一经验普通投资者也可以作为自己的投资参考。
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利用坏消息降低投资成本
回顾一下历史：在经济大萧条时期，道·琼斯工业指数在1932年7月8日跌至41点的历史新低，到1933年3月富兰克林·罗斯福总统上任前，经济依然在恶化，但到那时，股市却涨了30％。第二次世界大战初期，美军在欧洲和太平洋遭遇不利。1942年4月，美国股市跌至谷底，当时距离盟军扭转战局还很远。同样，20世纪80年代初，尽管经济继续下滑，通货膨胀加剧，但却是购买股票的最佳时机。简而言之，坏消息是投资者的最好朋友，它能让你以较低代价下注美国的未来。
——沃伦·巴菲特2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表署名文章，在回顾了美国历史上几件大事与股指涨跌之间的关系后总结说：坏消息是投资者的最好朋友，它能够让投资者以较低的投资成本下注美国的未来，也就是说可以摊低股票投资的成本。
巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时，有人问他如何理解熊市对抄底买家是很有利的？巴菲特说，对股市的走势他一无所知，并且也不进行预测，不过总体上他是希望股市向下走的。
巴菲特说，如果你购买了100股通用汽车公司的股票，就会对该股票充满感情。当股票价格下跌时，你会变得暴躁、怨天尤人；当股票价格上升时，你会变得沾沾自喜，自以为自己够聪明，从而对该股票变得喜爱有加起来。与投资者的这种情绪化相比，股票并不知道是谁买了它，它只是一种物质存在而已。
巴菲特接着说，在未来10年里，在座的每一个人都可能是股票净买家而不是净卖家，既然这样，那么每一个人都希望有越来越低的股票价格出现。就好像在未来的10年里，如果你是汉堡包的买家而不是卖家，那么你当然会盼望汉堡包的价格越来越便宜，除非你是养牛专业户，才会希望汉堡包的价格越来越高。
巴菲特说，同样的道理，如果你现在还没有可口可乐公司股票，却又希望买上一些，那么你一定会盼望着可口可乐公司股价走低，就好像你在这个周末希望超市有大甩卖而不是涨价一样。纽约证券交易所实际上就是这样一个大超市，如果你准备在那里买股票，会恨不得股票都跳水，跳得越深越好，这样你就可以捡到便宜货了。当20年、30年过去后你退休了要领养老金了，你才会希望那时候的股票价格能尽量高一点。
1973年，华盛顿邮报公司的市场价值为8000万美元，而根据巴菲特的计算，该公司的内在价值至少有亿美元，甚至能达到亿美元或亿美元，即使按照最保守的估计，投资该股票的安全区域也能达到50％。在这种情况下，巴菲特大量买入华盛顿邮报公司的股票，据他估计，他买入华盛顿邮报公司股票的价格低于其内在价值1/4。
在这里，巴菲特就很好地运用了本杰明·格雷厄姆的安全区域法则，从两个方面尝到了甜头：一方面，避免股票价格继续下跌造成的风险。虽然股票价格低于其内在价值，并不表明这时候的股价就不会继续下跌了，但显而易见，这种下跌动能已经大大削弱，即使继续下跌幅度也不会太大。另一方面，为将来获取额外收益创造了有利条件。这就是本杰明·格雷厄姆经常说的越是靠近企业的投资方式就越是理性的、明智的，这在巴菲特投资华盛顿邮报公司中表现得淋漓尽致。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特的投资策略是长期持股不动，虽然他也承认，如果在股市震荡中及时换股获利可能会更好，但这只是一种理论推算，在看不清究竟谁更具有长期持久的竞争优势时，还是持股不动为好。
大量抄底增持能源股
美中能源在管理能源资产方面具有相当出色的能力，在完成对星座能源集团的收购后，我们会发现这起交易对各方均有好处。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，投资者要善于利用股市中的坏消息获取额外收益。在这次抄底金融海啸中，巴菲特就利用别人不看好股市前景的机会，大量买入能源股。对于星座能源集团的收购就是他这一投资策略的具体表现。
星座能源集团是标准普尔500指数中的第125大成份股，是美国公用事业公司巴尔的摩天然气和电力公司的母公司，也是美国大型商业、工业客户的领先电力供应商，美国最大的电力供应商。
但在这次金融海啸中，星座能源集团遭遇了重重困难，公司的股价从每股62美元下跌到每股美元，下跌了60％。为了防止因为债务信用评级下降陷入破产的危险，以及投资者继续大量抛售股票，星座能源集团开始非常活跃地与包括巴菲特在内的有关方面进行深入磋商，考虑通过立即出售非核心资产的方式来盘活企业，这些非核心资产包括核电厂、传统电厂、天然气销售部门，以及一家电力供应销售公司。
但是在巴菲特准备收购星座能源集团的同时，法国公用事业法国电力公司同样也在考虑收购星座能源集团。而为星座能源集团提供咨询服务的瑞士银行集团、美国第二大投资银行摩根士丹利也开始了与能源公司和投资者的接触，准备为收购星座能源集团公司的部分资产而筹集现金。
面对这“一家有女百家求”的局面，星座能源集团面临三条出路：一是通过谈判把公司出售给某位战略性买家；二是通过发行股票筹集现金；三是如果筹集资金失败，并且债务信用评级被下调，那么公司最终面临破产危险。
可以说，巴菲特对这些结局看得非常清楚，在这次抄底金融海啸中对能源股可谓情有独钟，对于收购星座能源集团也志在必得。因此，当双方合作协议达成后，巴菲特公开表示，美中能源公司在管理能源资产方面具有相当出色的能力，在完成对星座能源集团的收购后，大家会发现这起交易对各方都有好处。
事实上，伯克希尔公司在这次金融海啸中还多次买进美国第三大能源康菲石油公司股票，并成为它的最大股东；还增持了美国得克萨斯州第二大电力生产商NRG公司的股票，减持美国银行的股票。
巴菲特的这些举措，都显示了他对世界长期能源需求的信心，换句话说是，他对全球能源需求市场有足够信心，认为投资能源股将来能获得丰厚的投资业绩回报。
可以为此佐证的是，2008年12月初国际能源署发布的2008年世界能源展望报告显示，尽管受金融海啸和经济危机影响，短期内世界能源需求的增长速度有所放缓，可是在未来的20多年里，全球原油消耗量仍然会增长25％，达到每天亿桶。【巴菲特股市抄底秘诀】股市下跌不仅是抄底的大好时机，更是大量增持优质潜力股的大好时机。巴菲特大量增持能源股，一方面是利用金融海啸影响下能源股价格严重超跌、投资价值凸现的机会；另一方面也是从长期投资角度出发，认为这个行业将来能够获得稳定、长期的获利回报。
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参与竞购苏格兰皇家银行
我排除了与苏格兰皇家银行打交道的可能性，这跟苏格兰皇家银行没有任何关系，我就是做了这样一个决定。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，投资者要善于利用股市中的坏消息获取额外收益。他在这次抄底金融海啸中先参与竞购英国苏格兰皇家银行、然后退出竞购的案例，或许就能说明这一点。
2008年5月4日，巴菲特在一年一度的伯克希尔公司股东大会上宣布，将考虑投资苏格兰皇家银行的保险业务。这表明，至此至少有15家公司成为潜在竞争对手，其中包括盛传的亚洲买家中国银行（不过中国银行发言人立刻否认了这一说法）。
然而，仅仅半个月之后，巴菲特在回答记者提问时表示，他对收购苏格兰皇家银行的保险业务已经没有兴趣了。他说，他排除了与苏格兰皇家银行打交道的可能性，这跟苏格兰皇家银行没有任何关系。
那么，究竟是什么原因让巴菲特做出这样的决定呢？他的正面解释是，在欧洲有更多公司能引起伯克希尔公司的潜在购并兴趣。换句话说，在巴菲特眼里，无论购并时机还是价格，苏格兰皇家银行可能都不是最理想的投资对象。
但无论如何，苏格兰皇家银行曾一度引起了巴菲特的极大兴趣，这本身就能说明问题——英格兰皇家银行要出售保险业务，对它本身来说是一条坏消息，可是对于巴菲特来说却是一条好消息；竞争对手多达15家，对竞争对手来说是一条好消息，对巴菲特来说却是一条坏消息。巴菲特可能是综合权衡了这两种结果，才决定退出的。
苏格兰皇家银行创建于1727年，是英国最大的银行，业务遍及全球。那么，它又是如何陷入困境的呢？
一方面，是因为它收购荷兰银行投资银行业务出现了失误。2007年10月，以英国苏格兰皇家银行为首的财团，以710亿欧元的价格击败英国巴克莱银行，成功收购了荷兰银行的投资银行业务。这笔收购费用主要是以现金支付的，但事实证明这并不是一桩合算的买卖。因为在收购荷兰银行时耗费了大量资金，苏格兰皇家银行马上就出现了信贷紧缩危机。仅仅到2007年年末，苏格兰皇家银行的核心资本充足率就已经下跌到了，非常接近英国银行业规定的4％的底线。
这样一来问题就出现了。2008年4月22日苏格兰皇家银行宣布一项总额120亿英镑的配股计划，迫切需要筹集资金用于增加股本、提高核心资本充足率。与此同时，苏格兰皇家银行公布了59亿英镑的账面损失，其中有1/3是收购荷兰银行造成的。
另一方面，也与政策限制导致这几年英国的汽车零售业一直没有得到很好发展，而作为该业务的最大承保商之一的苏格兰皇家银行保险业务因此陷入被动有关。
在这种背景下，英国零售汽车业成了那种利润率低、并且没有定价权的大宗商品之一。用中国话来说就是“食之无味，弃之可惜”的鸡肋。
所以，当2008年4月22日苏格兰皇家银行宣布有意出售整个保险业务或者其中的一部分股份，但是并不打算把它分拆成几个独立品牌业务分别出售的消息传出后，美国国际集团、德国安联集团、法国安盛集团、意大利忠利集团、苏黎世金融服务集团，以及美国知名的私募股权资本得克萨斯州太平洋集团等保险巨头纷纷表示，有意收购苏格兰银行的整个保险业务。
具体地说，苏格兰皇家银行作为英国第二大普通保险公司、第一大汽车保险公司，它的保险业务拥有两大品牌，一是直接在线，二是邱吉尔保险集团，除此以外还有一些其他非核心业务资产。
该银行表示，做出这一决定并不是随�
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