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巴菲特这样抄底股市-第3部分
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除此之外，伯克希尔公司用于高风险资产投资（如股票）的资金，全都属于留存收益和资本金等类型的自由资金。需要注意的是，这种自由资金并不是像有些人所理解的那样，是挪用保险业务收入去购并企业；恰恰相反，它完全没有挪用任何其他有专门用途的资金。
业内人士表示，这类自由资金给巴菲特造成的最大便利是，即使投资后5年内被套牢，不产生任何收益，也不会对伯克希尔公司的正常经营管理带来风险。从中容易看出，巴菲特投资股票与那些用贷款、借款、生活费用投资股票的投资者相比要轻松多了，也更适合长期投资。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特说的业务越容易理解越有现金，是从他个人角度出发的，每个投资者的理解角度和程度都可以有所不同。不过，偏爱投资那些会“产生现金”而不是“消化现金”的股票，这一技巧绝对没有错。
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钟情保险业的秘密所在
这类投资近年来因为我们旗下保险事业蓬勃发展，同时也因为股票市场出现许多不错的投资机会而大幅增加。股票投资的大量增加，再加上这些公司本身获利能力的增长，使得我们实际获得的成果相当可观。以去年来说，光是保留在这些公司而未分配给伯克希尔的盈余，便比伯克希尔整年度的账面盈余还高。虽然这样的情况在一般企业并不多见，但我们预期这种情况在伯克希尔将会持续出现。
——沃伦·巴菲特巴菲特的伯克希尔公司偏爱收购保险公司、投资保险业务，原因之一在于它能提供大量现金，让巴菲特用于购并企业，促进投资良性循环。
巴菲特在伯克希尔公司1980年年报致股东的一封信中说，1980年伯克希尔公司保留在几家保险公司账面上的未分配利润，就超过公司全年账面盈利。虽然这样的情况在其他企业不多见，可是他预期在伯克希尔公司还会继续下去。因为在伯克希尔公司，保险业务占大头，而且今后这种业务格局还将继续下去，所以总体情况不会有大的变化。
从持有现金角度看，巴菲特如此钟情保险业务，主要是因为保险业务能产生大量浮存金，可以随时供他捕捉机会，继续去投资内在价值大大高于股票价格的优秀企业。
正如《永久价值：沃伦·巴菲特》一书作者安德鲁·基尔帕特里克所说：巴菲特用保险浮存金投资股票，“他不是每天或者每周都买，而是一直在等待购买的合适时机。巴菲特一生投资纪律严明，握有现金，因此他等得起。”
而很显然，在美国这样一个成熟的股票市场中，股票价格很难大幅度偏离内在价值，只有在极端情况出现时才有这种可能。而这种极端情况之一就是金融海啸——例如这次金融海啸导致全球出现群体性恐慌，出现了一大批“打折出售的伟大公司”，这就给巴菲特“贪婪地”投资股票创造了良机。
而为了等待这“十年一遇”的投资机会，巴菲特平时苦心经营着保险业务，“养兵千日，用兵一时”，手握充裕现金等待最好机会。
巴菲特在伯克希尔公司1998年年报致股东的一封信中说，随着通用再保险公司的加入，以及政府雇员保险公司业务的突飞猛进，伯克希尔公司股东越来越有必要了解如何评估保险业的方法了。
他说，评估过程中最应该考虑的几个关键因素是：第一，保险行业所能产生的浮存金数量；第二，产生这些浮存金数量所需要的成本；第三，这些因素未来的长期展望。
巴菲特解释说，伯克希尔公司的浮存金是由公司持有但不属于公司的资金。在保险业务中，保险公司在真正支付损失理赔之前一般总会提前向客户收取保险费用的，而这时候保险公司就可以把这笔资金运用在其他投资上。当然，这样做也是需要付出代价的。因为有时候收到的保险费还不够用来支付将来出险后理赔所造成的损失，这就是浮存金的成本。
不过，从长期来看，浮存金的收入大于成本就会产生结余，这时候的浮存金就有了存在价值。把它用于其他获利率高的投资，就会产生“没有成本”的投资获利，而这正是巴菲特擅长的投资领域。
巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，自从伯克希尔公司2003年收购克莱顿家园（Clayton Homes）以来，管理技巧炉火纯青的凯文·克莱顿（Kevin Clayton）在预制房屋业务很不景气的背景下，在其他许多行业纷纷亏损的背景下，依然使得克莱顿家园的业务盈利丰厚，成为伯克希尔公司的金融业务明星。
那么，凯文·克莱顿是如何做到这一点的呢？巴菲特介绍说，他主要是从几家大型银行买入大量的预制房屋贷款，这种贷款在那些银行看来既无利可图，又难提供服务，完全是中国人概念中的“鸡肋”。但是凯文·克莱顿的专业能力，再加上伯克希尔公司的强大财务实力，两者结合使得这种业务成为一个非常有利可图的项目，达到了在同行中鹤立鸡群的程度。
伯克希尔公司在买入这项贷款时只提供了54亿美元资金，仅仅一两年后，贷款服务量就达到170亿美元，除此之外还持有96亿美元的贷款服务资产组合。需要说明的是，所有这些几乎都是伯克希尔公司购入克莱顿家园后新增加的。
克莱顿家园从伯克希尔公司借款来建立这些资产组合，由于使用了伯克希尔公司的信用，伯克希尔公司向它多收了1％的利息，以弥补其借款成本。克莱顿家园2005年支付给伯克希尔公司的贷款成本为亿美元，可是纯利润却高达亿美元，巴菲特对此非常满意。
由此可见，巴菲特特别钟情保险业务的真正原因在于，它能给巴菲特提供大量的现金（浮存金），便于巴菲特用于企业购并。更不用说，在这种浮存金的背后已经体现了保险业务的盈利。因为只有保险业务盈利了，才有真正的浮存金沉淀下来；如果保险业务成本大于支出，就表现为亏损，也就谈不上提供浮存金了。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特钟情保险业务的真正原因在于，它能提供大量的现金（浮存金）来源，以便于巴菲特用于企业购并，创造新的利润。更不用说，在这种浮存金的背后，已经体现出保险业务所实现的盈利。
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见好就收才有现金在手
在我写这段文章时，整个华尔街几乎嗅不到一丝的恐惧，反而到处充满了欢乐的气氛：没有理由不这样啊！有什么能够比在牛市中股东因股票大涨赚取比公司本身获利更多的报酬而感到更高兴的事呢？只是我必须说，很不幸的是，股票的表现不可能永远超过公司本身的获利表现，反倒是股票频繁的交易成本与投资管理费用，将使得投资者所获得的报酬不可避免地远低于其所投资公司本身的获利。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，要想在金融海啸来临、股市低迷时期握有大量现金，以便想买啥股票就能买啥，那么平时就必须注重保持现金实力，懂得见好就收。
巴菲特在伯克希尔公司1986年年报致股东的一封信中说，在他写这份年报的时候，整个华尔街上几乎嗅不到一丝恐惧，投资者全都沉浸在一片欢乐之中。为什么呢？因为投资者从股市投资中赚到的钱，比上市公司从经营获利中赚到的钱还要多。换句话说，开厂还不如炒股呢！
巴菲特说，这种情况就要注意了。他接着说，当时美国企业的平均投资报酬率为12％，这表明，除非出现特殊情况，否则投资者从股市中所能获得的平均报酬率不会高于这个数据。在当时的大牛市中，巴菲特选择的方法是退出，见好就收，保持实力，以便在今后股市下跌后抄底。否则，如果追涨杀入，“子弹”打光了，当今后出现最佳投资机会时就无能为力了。
在中国读者眼里，巴菲特这方面最神奇的是对中国石油H股买卖时机的选择。2008年3月《福布斯》杂志公布的全球亿万富豪排行榜中，巴菲特以620亿美元个人财富名列全球首富，其中就有“现金为王”的投资理念在中国石油H股上的闪光。在美国次贷危机的影响下，伯克希尔公司2007年的盈利额高达亿美元，居然还比上年增加了20％。
2007年，在美国金融市场动荡的背景下，巴菲特并没有进行多少购并活动，令人瞩目的大手笔是果断出售中国石油H股。
巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说：“去年我们有一笔很大的卖出。在2002年和2003年，伯克希尔用亿美元买入中石油公司的股权。按这个价格，这个中石油公司的价值大约为370亿美元。查理·芒格和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1000亿美元。到2007年，两个因素使得它的内在价值得到很大提高：油价的显著攀升，以及中石油的管理层在石油和天然气储备上下的大功夫。到2007年下半年，该公司的市值上升到2750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较后，认为它应该有的价值。所以，我们把手里中石油的股票卖了40亿美元。”
正是巴菲特这一见好就收的举措，在伯克希尔公司获益匪浅的同时，让巴菲特拥有了大量现金，为2008年的抄底埋下了伏笔。数据表明，2007年年末巴菲特拥有现金亿美元，令人羡慕不已。
可惜的是，先知先觉的巴菲特当时的举措绝大多数人都看不懂，还纷纷嘲笑他“卖早了”、与股价最高点相比少赚了多少亿美元，等等。可是谁能在股价最高点时抛售股票？巴菲特也自知没这个水平，他只知道当时的中国石油2750亿美元的总市值，已经远远超过他们估计的1000亿美元的内在价值，该到了获利了结的时候了！
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，股票投资要弄懂《伊索寓言》中的公式，其中第三个变量（资金成本）相对来说比较容易理解，而要弄清楚另外两个变量——即树林里有多少只鸟、它们会在什么时候出现——就非常困难。怎么办呢？唯一的办法就是估算出一个大致范围。
不过这样做带来的问题是：如果范围估计得太大，结论就会模棱两可，参考价值不大；范围估计得太小，投资价格相对于价值来说较低，投资者就会认为没有投资价值而放弃。要克服上述两个弊端，投资者就必须对该企业的经营业务有一定了解，并且一定要独立思考，除此之外不必相信其他任何大道理或歪道理。
巴菲特说，在有些情况下，任何人都无法计算出这个树林中到底有多少只鸟，以及它们会在什么时候出现。
这句话的真正含义是，在一些新行业和快速变化的产业（如他所说的高科技行业）中，或者其他投资者对自己并不了解的产业中，这时候的股票投资无疑有投机之嫌，因为你根本不知道它究竟有多大的投资价值。而既然是投机，那么投资者也就不要希望从中得到多少收益。这就像你两手空空地去参加舞会，就不必期望满载而归一样。
巴菲特说，他和查理·芒格从来不玩这样的“游戏”。意思是说，如果没有十分把握，他就不会投资这种股票；如果已经投入了，也会及时退出，换成现金，等待下一次真正的投资机会来临。
巴菲特说，1999年的一份调查表明，美国投资者对自己未来10年内所希望得到的平均报酬率是19％，“这很明显的是不当预期。对整个美国树林来说，到2009年为止，根本就不可能藏有这么多鸟儿。”
他真正要说的是，如果投资者怀有这样高的期待来投资股票，那还不如远离股市，把现金捏在手里更安全。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，股票投资要见好就收，这不但可以保住已经到手的投资成果，而且还是为了换取现金捏在手里，在下一次抄底机会来临时不至于“弹尽粮绝”。要知道，机会只青睐于有准备的头脑。
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随时为抄底机会做准备
当一些大企业暂时出现危机或股市下跌，出现有利可图的交易价格时，应该毫不犹豫地买进它们的股票。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，当金融海啸来临时，现金在手想买啥股票就能买啥。当一些大企业暂时出现危机，或者股市下跌到一定程度，出现有利可图的交易价格时，应该毫不犹豫地买进这样的股票。这就要求投资者平时要备足资金，随时随地为可遇而不可求的抄底机会做准备。
巴菲特曾经反复强调他所希望购并的企业类型。他在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说，能够让他和查理·芒格眼睛一亮的公司具有以下特征：
第一，业务能够理解；
第二，具有持续发展的潜质；
第三，有一个可以信赖、有能力的公司管理层；
第四，具有诱人的交易价格。
如果遇到符合上述条件的公司，巴菲特主张整个买下该公司；如果管理层愿意继续留任，至少也要买下80％的股份，另外20％的股份留给公司管理层。如果这两项条件都做不到，那么就选择在证券市场上买入一小部分股权。
巴菲特形容说，后者就好比全球最有名的钻石“希望之钻”一样，哪怕你只拥有它很小一部分权益，也比拥有一整颗人造钻石强。
不难看出，在巴菲特的投资生涯中，他手中随时随地握有巨额资金，虎视眈眈地就是要收购符合上述条件的上市公司。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，他在伯克希尔公司，从来就没有寄希望于能从一堆不成气候的公司中挑选出幸运儿来。他自认为自己没有这种超能力，所以平时总是研究2600多年来古老的《伊索寓言》中所说的“二鸟在林不如一鸟在手”。就像研究某些树林中到底有多少只鸟儿、这些鸟儿什么时候出现一样，他总是在潜心研究某些行业中到底会产生多少家值得购买的上市公司、自己买入这些公司的最佳时机在哪里，一旦机会出现，马上就把它们收入囊中。
巴菲特承认，他没办法精确地估计某家公司每年的现金流入、流出状况，所以只能试着从比较保守的角度去估算，小心翼翼地寻找那些他不会上当受骗的上市公司。当然，既使这样也还是经常犯错。
巴菲特说，他最通常的做法是签订协议买下整家上市公司。不过他发现，这种方式一般只能得到一般合理的回报，如果想获得超额投资报酬率，则必须等到资本市场非常惨淡、整个证券业普遍感到非常悲观的时候。而一旦这种机会出现，就是他大显身手的时候了。
由此容易看出，2008年爆发全球金融危机后，巴菲特四处出击收购上市公司，实际上是他多年按兵不动后的一次集中行动。
伯克希尔公司的习惯性做法是，当大公司出现危机和整个股市大幅度下跌后，趁机抄底股市；然后认真经营这些公司，主要追求市值的增长、股东财富的增加，而不是急着把它们出售变成现金。
细心的读者可以发现，伯克希尔公司在股票、债券投资中有一个非常突出的特点，那就是不追求差价收入。差价收入在伯克希尔公司股票投资盈利中所占比例很小，最大的收益表现为不断增长的账面盈利。
大约从1975年开始，伯克希尔公司的交易型证券（marketable securities）投资开始大幅度上升。投资余额按成本计算，1975年末是亿美元，1977年末是亿美元。两�
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