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牛市飞扬:中国领先基金经理访谈录-第3部分
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2005年9月份，那时我已经在汇添富了。我们开始系统性地投资资源类股票，像有色金属等，在行业中，该类投资我们应该是最具前瞻性的了。山东黄金，我们当时在8块钱的时候买进300万股。那段时间，我们同时还重仓持有了中金岭南、宏达股份等。由于当时市场不好，我们经历了很大的持有压力，感觉也很痛苦。但到了第二年，这些股票都成了大牛股。每抓到一只这样的股票，都是我做基金经理这个职业最兴奋的时刻。
简乐： 我现在明白您为什么被称为2003～2005年最会赚钱的基金经理了，无论是周期型股票，还是价值型潜力股，您差不多都是〃先下手为强〃，抓到了这些牛股的最低点。您是如何判断到的？
张晖： 先是要基于宏观和市场理解来判断投资主题，然后在此基础上深入研究个股。比方说，2003年，新一轮经济周期起来的时候，与周期关联度比较大的蓝筹股成为投资主题；2004年，当时正是宏观调控，大类行业的盈利出现下降，同时市场还面临过去积累泡沫的挤压，稳定成长的行业的投资机会出现了，这是那一段时间的投资主题。2005年下半年，正是我们发第一个基金产品的时候，我们认识到消费服务和资源能源是新的投资主题，于是就抓紧布局。
但是对于个股，还是要仔细甄别。比如云南白药和东阿阿胶被当时一些机构投资者同时看好，两者同为医药行业，垄断了自己那一块的市场，盈利水平高，市盈率却不高，很具有成长性。但我选了云南白药。因为我分析东阿阿胶的主营是保健品，而保健品的消费跟时装类似，具有相当的不稳定性。而云南白药系列产品的消费需求稳定、清晰。另外，东阿阿胶的销量是靠大量的营销投入来维持的，成长性面临一些风险，而这种风险却被许多投资者所忽视；相比之下，云南白药的销售模式稳定，而且其产品具有一定的定价能力。其后的市场验证了我当时的这种判断。
简乐： 您认为您的投资风格是怎样的？
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与基金经理面对面（4）
张晖： 在投资过程中，我很喜欢总结，也会拿在财大学到、看到的东西去对照。不断克服赌博的心理，去追求长线投资。
管理：诚实·激情·团队
简乐： 您在富国已经达到事业中的一个高峰，为何不选择继续留下来，而来到汇添富？
张晖： 组建一家新公司的压力的确是很大的，我想应该是一种按照自己的理念来建立一种新制度、新品牌的事业感吸引了我。事后也证明我的这一抉择是正确的。汇添富成立三年，以一流的企业文化、优秀的投资业绩、贴心的客户服务迅速赢得了市场，到2007年年底，公司管理的资金规模已经接近800亿元。
简乐： 您梦想的事业是怎样的？
张晖： 打造一只有战斗力的、快乐的〃硬脑袋〃投研团队。
简乐： 在您个人看来，您作为投资总监最大的优势是什么？
张晖： 现在很多基金公司在业绩不理想的情况下，就会有研究部和投资部相互指责的情况，投资部怪研究部没选择能够上涨的股票，研究部怪投资部不选他们推荐的股票。
一家基金公司的核心竞争力是什么？成功的管理流程都是可以照搬复制的，真正的成功在于流程之间的承接。研究部与投资部，研究员与基金经理，上述部门和岗位我都经历过，我知道怎样把握之间的平衡，如何实现彼此之间的磨合，如何建立统一的价值观，以支撑投研之间的正常流转。
简乐： 您如何定位投资总监这个角色？
张晖： 基金投资是一群人基于一定的理念、按照一定的流程进行的团队合作。核心三要素是理念、流程和人。投资总监是投资团队的灵魂，引领团队按照大家认同的理念进行流程作业。
简乐： 汇添富的投资理念是什么？
张晖： 以企业基本分析为立足点，挑选高质量的证券，做中长期投资布局，以获得持续稳定的较高投资收益。这句话不只在汇添富的投研团队，在公司上下都是烂熟于心了，这是公司在首只产品未上市前就确立的，理念是这么白纸黑字写的，也是这么踏踏实实做的。市场是莫测的，没有人是这个市场的神，我唯一能肯定的是，坚持我们的投资理念，会尽可能少地碰到〃地雷〃，或者说即使碰上了，也能在第一时间排雷。
简乐： 这句话是对国际主流价值投资理论的移植，还是基于您多年来对市场的理解认识？
张晖： 纵观国内外股市并结合我国市场现阶段的情况来看，即使你是最优秀的基金经理，一般情况下也不要试图去做选时操作，因为没有或者说很难用可靠的指标来分析判断买入时机，选时或多或少有赌的成分在其中。实践证明，判断好股票买入并持有的策略要优于选时策略，否则很可能会越赌越错，所以我们能做的只有立足基本面分析，寻找好行业，挖掘好股票。
简乐： 这是否意味着汇添富基金会抓不住阶段性的股市冲高时的波段性收益？
张晖： 我认为基金，特别是公募基金应该有所为有所不为，我们做我们能够做的事情。所有的股票都有涨有跌，如果在某些阶段炒一些概念股，当期也可能获得比较高的收益，但实际上它背后的风险是非常大的。我们认为只有持有一些中长期具有竞争优势的公司的股票，才可以获得一个长期稳定的业绩回报。在汇添富投研管理团队看来，稳定的长期投资回报是维护投资者利益的体现，这也是汇添富的立命基础，现实的业绩也证明汇添富的这种生存模式是健康的，可持续的。
简乐： 您怎样来确保这一理念的贯彻执行？
张晖： 围绕该理念，汇添富确定了整个基金投资的三个原则。第一，均衡配置，严格控制风险。第二，投资风格上兼顾成长性和价值的融合。第三，发挥团队优势。
简乐： 您曾说过〃一套严谨的投资程序不一定能带来超额的收益，但却能将发生错误的概率降至最低〃，能否介绍一下您建立的投资程序？
与基金经理面对面（5）
张晖： 目前国内的基金业在投资决策程序上，一般有两种模式，一种是基金经理负责制，一种是团队制。在行业里这么久了，真的是深知这两种模式的利弊，汇添富现今所采取的是兼顾两者优势的改良的团队制。
具体而言，在资产配置程序中，每个月策略分析师就宏观政策、市场和投资主题召###议，行业研究员就行业发展趋势和行业组合的估值进行比较，会议讨论确定行业评级，基金经理在此基础上形成资产配置报告交由投资策略委员会进行审核。
在个股选择上，首先是行业研究员提出股票备选库，交由投资研究联席会议确定核心股票库，最后基金经理、行业研究员在考虑配置的基础上决定核心股票池名单。这种做法使得研究员在投资决策程序中居于相当重要的地位，与基金经理一起参与决定资产配置，在控制风险的同时，使得基金经理和研究员之间可以形成互补。
简乐： 〃诚实、激情、团队〃……作为一家基金公司，汇添富这样的文化理念很耐人寻味。您怎样确保这种文化不流于形式？
张晖： 文化是一个公司能否长远发展的根。
投资的基础是诚实，做人诚实，做事诚实，以诚挚之心待日常的投资工作，对基金持有人诚实无欺，这是一个基本点；同时，投资是一件严谨的工作，但也需要激情，这二者并不矛盾，只有真正热爱资产管理这个行业，才能激发最大的潜能，也才能贡献最高的才智；而快乐是我们和所有投资人最终要达到的共同目标。
目前业内人才流动频繁，要找到一个好的基金经理、好的行业分析员，非常非常难。但是汇添富这些年有大批的人才加入，靠的就是这样的理念和文化，我们招到了非常棒的基金经理、行业研究员，这些人现在放在市场上身价不得了，我们肯定不是工资待遇最高的基金公司，但是他们依然甘心在这里做。
我们的团队可能是行业内最有激情的团队之一。下班了，基金经理、研究员们吃着盒饭，为某个上市公司的分析判断而争论不休是常见的；每周五下午开始的投资研究会议，结束的时间也常常因为团队成员间的热烈讨论而一拖再拖，直至深夜。
我想这些都应该归功于公司文化的凝聚力。
简乐： 做了三年投资总监，您一定感触颇深？
张晖： 汇添富发行第一只基金是在2005年8月，当时处境非常艰难。大盘跌到1000点，很多股民觉得看不到希望，是基金最难发的时候。我们总共募集了10亿元资金，那时这还算是同期募集业绩最好的。当时所有的人都不看好，而我们则把公司注册资本金的一半拿来买自己的基金。我们不但有信心，而且有很强的执行力。
2006年的证券市场经历了根本性的变化，在大盘一路上扬的过程中，单纯追热点反而难以取得持续稳定的回报，而按照我们制定的〃坚持持有具备竞争优势的优质股票〃的战略反而可以跑赢大市。这一年我们的基金都取得了很好的成绩。
上扬与调整并存是2007年市场的主基调，在调整市场中，操作上我们把握两点，一是深刻理解市场，把握投资主题；二是前瞻性地挖掘个股投资机会。理解市场、把握投资主题需要对宏观经济有深度的理解，而前瞻性地挖掘个股投资机会更是建立在对上市公司充分了解的基础上，两者均需要扎实过硬的内功研究来保障。而这一点正好是汇添富投资的基石。
三年并不算长，投资是场拉力赛，看谁能笑到最后，笑得最久。我们仍需努力。
简乐： 您对后市看法如何？市场上普遍认为中国的牛市会持续到奥运会或者世博会，投资股票或者基金也要以此作为阶段性终点，有道理吗？
张晖： 以事件性的东西作为投资的节点，持这种想法大可不必。我们对后市始终坚定看好，中国经济的发展，人民币的升值，均给予股市强有力的支撑。而且上述过程应该是较为长期的，有深刻的内在逻辑，绝对不是一两件兴奋性事件带来的短暂刺激。
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采访后记
记者一行两人如约在下午三点后来到汇添富采访张晖，当时他尚在主持面试。大约半个多小时后，他方从办公室出来，一边把应聘者送到门口，一边脱下眼镜揉着眼睛跟我们道歉，说发现了一位合意的人才，所以多谈了一些时间。
张晖的风格是严肃、严谨，甚至有一点点严格，即便是对一次采访。
但他其实是个性情中人，他定义的自己目前最大的成功是：〃身边的人都很支持。自己脾气躁，着急、生气了就会对他们开骂，但没有一个会红脸记仇，这就够了。〃
研究总监韩贤旺说，当初之所以选择汇添富这个平台，主要就是看中了整体的研究氛围……很纯。
对于张晖在研究流程、研究质量上要求的苛刻，韩贤旺毫不讳言：〃但张总作风民主。他只是树立求真务实的研究理念，提出一些值得研究的焦点公司……对研究员不做任何限制，大家可以自由发挥，有自己的观点。〃
张晖的爱将庞飒也向我们贡献了有关张晖的几个故事：
公司刚搬家的时候，所有人都在欢庆乔迁，只有张晖表现异常：咳嗽、流眼泪……原来他已经在甲醛还没有挥发完毕的办公室里蹲点工作了，幸好时间不长。
张晖研究公司，头发丝一样的细节都逃不过他的法眼。他很怕热，经常抱怨自己的办公室太热，于是大家跑过去查原因，原来，位置显眼的空调开关压根没被打开。
公司的同事最怕坐张晖的车……开得太慢，像蜗牛在爬。为什么开那么慢呢？不是车技不好，而是张晖习惯性地开车也思考问题，开着开着，像睡着了一样。
张晖很专注，这应该跟他的专业是最讲逻辑的数学、数量经济有关，也跟他多年的研究员出身有关。但在记者看来，更重要的是和他的责任心有关。
组建团队、建立流程、灌注文化，管理细致到每一个细节。还要把控风云变幻的市场之中的投资业务，把一个品牌做强做大。做一个负责任的投资总监，会很累。
他经常被妻子抱怨：你的工作好像没有结束的时候，不知道什么时候是上班，什么时候是下班，没有界限。因为在家里，他也总是有一大堆的报告、资料要看。
不过给记者印象更深刻的是，他的大气，他的志存高远，他的理念先行。
没有家学滋养，没有师承提携，但是他就是觉得自己应该上更有冲击力的大学；他就是敢借钱读研究生，来到千里之外的上海财大，追求当时尚不明确的梦想；入行之路，他每一次都在追求往前一步。在职业发展的每一个阶段，他都有机会找到能够获得更多财富的职位，但是他更关注未来，更关注是否对今后的发展有帮助。
就在这一组基金经理的采访过程中，一位相当优秀的同行毫不吝啬地表达了他对张晖的褒奖：〃张晖对于价值投资的坚持达到了一种信仰的程度。我应该向他学习。〃
就在不久前，汇添富QDII境外投资顾问尘埃落定，资金集团这家对国际合作颇为矜持的世界一流资产管理公司缘何牵手汇添富成为萦绕业界的一个疑问，但深入两家公司的核心业务中的核心理念，我们不难发现这种牵手是源于天然的共识：严格基于基本面的长期的价值投资。
从这个意义上来看，张晖是一个成功的人，一个幸福的人。
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招商优质成长
招商优质成长——投资优质企业 创造良好收益
张冰先生管理这只基金的时候，时刻注意按照基金契约的规定进行操作，这就奠定了这只基金的业绩能够具有一定程度〃优质成长〃表现的基础。
从大类资产配置情况来看，这只基金设计规定的股票投资比例为75％～95％，债券及现金投资比例为5％~25％（其中，现金或者到期日在1年以内的政府债券不低于5％）。在一般情况下，设计要求这只基金不进行过多的大类资产配置变动的操作。在实际投资运作过程中，由于牛市行情已经启动，张冰先生在2006年以来一直严格执行了这个规定，并且没有进行债券投资，而是将全部精力集中投资到可产生高收益的股票方面，股票投资比例长时间维持在80％以上，仅在2007年第一季度有短暂的低于契约规定的意外情况出现，因为在2007年3月底这只基金进行了拆分和限量销售，规模增长太快。
另外，设计要求这只以〃优质成长〃命名的基金的投资对象为，受益于中国经济成长、具有优质成长特性和较高相对投资价值的股票，通过进行积极主动的投资管理，在控制风险的前提下谋求长期、稳定的资本增值。在具体落实过程中，张冰先生的投资运作显现出了以下特点：（1）重仓股集中度不高，并且有逐渐下降的表现。（2）无论基金自身规模的小与大，张冰先生对于最看好的重仓股票也只是配置小比例的资金，这显示出他的投资风格一直较为谨慎。（3）重仓股的变动频度不高，这说明了张冰先生选择的重仓股具有较高的稳定性。从具体的投资对象来看，张冰先生既�
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