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出轨的纸币-第15部分
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《报告》强调，市场发展的目的是促进经济发展。为此，要把满足经济发展的实际需求作为推动金融市场体系建设的基础，按照经济发展的客观要求，加快推动金融市场建设，充分发挥金融市场在经济中的核心作用；要明确市场发展需要综合提升金融市场的广度、深度和市场容量；要明确市场发展的核心在于提振市场功能。这是要求金融坚守服务经济的定位，不要“为金融而金融”，因为金融市场发展的核心在于提振市场功能，而不是市场炒作和市场泡沫。
“隔离论”直指资源金融，特别是土地金融，以及资源金融聚集的资本市场。这是中国人对金融危机根源的准确判断和采取的果断措施。此后，银监会主席刘明康明确表示，要坚持从源头上控制信贷杠杆率，银行业要与波动较强的资本金融市场风险有效隔离，加强资产证券化业务的监管，引导银行业金融机构审慎开办资产证券化业务，防止房地产信贷风险通过证券化被放大。“隔离论”直指资源金融，特别是土地金融，以及资源金融聚集的资本市场。这是中国人对金融危机根源的准确判断和采取的果断措施。接下来，就看实践效果怎样了。银行是中国金融业的绝对主体，“隔离论”开始了银行的去杠杆化和去泡沫化，实际上也代表了中国金融业的去杠杆化和去泡沫化。这是对近年来“金融大跃进”的一次拨乱反正。
双层基础之“核心作用”
表面上看，中国近几年的“金融大跃进”好像实现了“金融是经济的核心”的功能，但实际上扭曲了其核心作用。
在现代经济和纸币条件下，金融确实是经济的核心。在整个市场体系中，金融市场是最基本的组成部分之一，是联系其他市场的纽带。在现代市场经济中，无论是消费资料、生产资料的买卖，还是科教资料的开发和流动等，各种市场的交易活动都必须通过货币的流通和资金的运动来实现，都离不开金融市场的媒介和支持。从这个意义上说，金融是现代经济的核心。
金融的核心功能类似于心脏和血管对人体的功能。心脏和血管发挥作用离不开整个身体的健康，金融市场功能的发挥程度，主要取决于整个市场的建立基础与发展方向。各国金融市场发展的历史和现实表明，金融市场只有建立在真实信用和现实社会物质再生产基础之上，坚持与物质生产流通紧密相关并为之服务的发展方向，才能在健康发展中充分发挥其功能。还要明确，金融的“核心作用”并不是说金融业的块头要最大，小块头也可以是核心。金融业不要追求在整体经济中的大比重，而要追求大贡献。
1 纸币屯集金融本部（3）
此次全球金融危机最新证明：
第一，金融自身过度膨胀，脱离实体经济太高太远，最终必会破灭。虚拟经济必须是实体经济基础上的虚拟经济，离开实体经济的坚实基础，就会成为无本之木、无源之水。
第二，金融的实体经济基础由两层组成，一层叫实业，一层叫资源。如果资源泡沫膨胀，则会压垮实业，继而拖垮整个实体经济，最后引发金融危机。因此，金融业必须自觉地以实业为最终基础。这一点是此次大危机的真正教训。
“足道”面前微不足道如果金融市场的活动脱离了上述两个基础与方向，特别是第二层次的基础和方向，不仅难以发挥其核心功能，而且还会出现诈骗、投机、泡沫和操纵市场等不良现象，加大金融风险，破坏金融市场的正常运作和经济的稳定，直至引发金融危机并在国际间迅速传播。当然，要使金融市场正常、充分地发挥其功能作用，必须具备相应的条件与环境，其中主要是法制健全、信息披露充分、价格机制灵活、市场进退有序等。
惊人的金融相关率
近几年，金融业的膨胀是经济金融化的结果。
经济金融化，即金融不但在功能上是经济的核心，而且在数量上成为经济的重心。这是经济“金字塔玩倒立”的最重要原因。
经济金融化的进程始于美国，是美元与黄金脱钩后，纸币美元泛滥的必然趋势。该进程发端于20世纪70年代，80年代得到发展，90年代发展加剧，并使金融迅速成为经济的“半壁江山”。美国如此，整个世界经济随后也如此。这是因为贸易和经济的全球化助长了经济金融化的全球蔓延，这也是此次金融危机迅速在全球蔓延的历史原因。
金融相关率，是指一国全部金融资产价值与该国经济活动总量的比值。有一组可怕和惊人的数据，虽不十分准确，但具有很高参考价值：在一个世纪前，美国的金融相关率是007，英国的是003～035，德国的是012～015，法国的是016～020，意大利的是020。100年之后，这一比率提高到32以上，发达国家在20世纪90年代高达326～362之间；少数发展中国家，例如韩国，曾高达436。
还有一个可怕和惊人的数据，20世纪50年代中期，同全球各国间的贸易相关的国际间资本流动与贸易之外的国际资本流动之比是9∶1；而到90年代后期，这一比例关系迅速逆转为1∶45，急剧提高了400余倍。该数据表明，经济金融化以及由此带动的金融全球化已经大大压过了甚至取代了经济和贸易的全球化。此次危机前，据不完全测算，全球股市市值及金融衍生商品价值是全球GDP的五六倍。
奥巴马为什么希望华尔街回到20世纪七八十年代那样呢？他就是希望经济去金融化，回归实业和科技。
奥巴马希望经济去金融化，回归实业和科技。
从20世纪70年代到此次大危机爆发的2007年，全球经济金融化大致经历了两个阶段：2000年前主要是实业和贸易的金融化，后期集中在新实业——信息技术和网络，既创造了新技术革命，又制造了网络泡沫，体现了经济金融化的积极和消极的方面，应该说以积极方面为主。2000～2007年，主要是资源和能源的金融化，从炒作石油到包装和炒作美国土地，再到炒作各种金属期货，最终制造了“泡沫铁三角”，并于2008年全面破灭，引发了危害全球经济的资源金融危机。应该说，资源金融危机更多地暴露了经济金融化的消极方面。物极必反。
1 纸币屯集金融本部（4）
中国金融处在选择突破方向的关键时期
改革开放以来，中国经济的金融化程度不断提高，且发展速度比发达国家快得多，发展进程短得多。有数据显示，1978年，我国的金融相关率为952％，2000年达到225％。这一程度与美国、日本、德国、法国等发达国家1988年时的326％、392％、294％和254％相比还有差距。选择这个年份，是因为3倍左右，或许正是奥巴马政府希望的金融相关率，具有直接的参考意义，中国还应适度向下修正。
从1978年到2000年，我国的金融相关率，22年增长了1298个百分点，平均每年增长59个百分点，但还明显落后于整体经济增长速度。2000年后，随着房地产业的迅速发展，房地产金融异军突起，准确地说是土地金融异军突起，这是中国第一个兴起的资源金融。紧跟着，煤炭金融、石油金融等也迅速发展起来，并迅速呈现出与国际接轨的趋势。到2007年，我国金融业增加值在GDP中的比重由1978年的19％上升到2007年的44％，金融资产高达838万亿元人民币，金融资产占GDP的比重增长到2007年34倍。34倍，恰恰相当于发达国家20世纪80年代的水平——酝酿此次大危机时的水平。
换句话说，中国金融业已处在酝酿大危机的前夜，处在合理与非理的临界点上，处在选择突破方向的关键时期。这是对中国金融业的一个整体判断。这一判断说明，处在危机下的中国金融业，既不悲观，也不乐观。
万幸的是，货币性资产占金融资产的比重很大，是中国金融资产的主体，并成为此次中国抵御金融危机的屏障之一。30年来，我国的货币化指标（M2/GDP）由1978年的32％上升到1994年的974％和2007年的1617％。同时，中国的直接融资较银行信贷发展缓慢，致使金融资产结构以货币资产为主。尽管近年来直接融资发展迅速，但证券化资产在整体中比重仍然偏低，而且在证券化资产中企业债比重较低、股票市值低于国债和金融债。这种金融资产格局不利于经济的发展。
金融总量及其结构告诉我们两大问题：
第一，金融资产占GDP的比重已处在合理水平的高点，不宜继续加速经济的金融化进程，不宜继续提高经济的金融化程度，对过度金融化倾向必须坚决地纠偏。自1997年东亚金融危机到2007年全球金融危机，提醒人们必须重新审视经济金融化理论在新形势下的有效性问题。经济金融化是一柄“双刃剑”，我们不能只要积极面，不要消极面。两次危机证明，经济金融化消极面对国别和全球的震荡与影响非常强烈，简直是惊心动魄。我们既要从国内实业发展的角度，更要从全球性的角度，从战略的高度进行分析研究，提出某些前瞻性对策，切实防止对经济过度金融化。
第二，金融结构尚不合理，储蓄“一股独大”的格局始终没有根本性的改变。截至2005年底，在我国居民金融资产构成中，存款持有量仍占72％，现金持有量占98％，货币化资产高达818％。证券、保险等其他金融资产占比太低，这确实是个问题。2006年后，一轮牛市行情提高了证券资产占比，但2008年后的大熊市，又让中国人对储蓄再度重视。居民储蓄占比依然居高不下。当然，企业储蓄增长更快。
增加居民消费和实物资产是当务之急
1 纸币屯集金融本部（5）
化解高储蓄率有两个出路：
一是货币资产证券化。这是此次危机前几年来走的道路，结果虽然在一定程度上改善了金融资产结构，但也积聚了巨大的资源和资本泡沫。
二是货币资产消费化。这是此次危机后要走的道路，需要深化改革，健全社会保障，将储蓄引向消费，发展民生和实业。
近年来，特别是2005年、2006年、2007年，我国居民金融资产结构调整的速度明显加快，储蓄存款增长速度减缓，股票和债券在金融资产中所占比重快速上升。有人说，目前开始的居民金融资产结构调整才刚刚开启序幕，其过程至少要延续半个世纪以上，之后才会达到相对平稳阶段。和国外相比，我国居民的金融资产在证券资产方面潜力十分巨大。其实，说全部资产结构调整才刚刚开启序幕或许更妥当些。货币化资产未必一定要转化成其他金融资产，直接消费应该更有意义，因为消费转向实物资产，增加实物资产储备。增加多样性的金融资产固然重要，但增加实物资产更加重要。
增加多样性的金融资产固然重要，但增加实物资产更加重要。这些年，中国居民收入占GDP的比重不断下降，同时，货币资产向其他金融资产转移加快，结果是消费占GDP的比重在迅速地下降，从10年前60％左右降到了现在的50％左右。这与经济现代化的方向背道而驰。任何现代化的经济都是消费比重不断提高的经济。此次危机后，外需大幅下降，我们再次看到了内需和消费的重要性。现在，各种刺激消费的政策，特别是家电下乡的大规模实施，正是储蓄向实物资产转化的具体措施。
美国等发达国家的经验证明，居民资产结构的调整总是分两个方向：一是证券化方向。比如美国道琼斯指数从1932年的40多点一直涨到1万多点，这期间正是美国居民金融资产结构发生巨大变化的时期。二是消费化方向。人们的储蓄偏好一旦变成消费偏好，在宏观经济基本保持稳定的情况下，其趋势将在很长一段时间内不会逆转。例如，美国储蓄率长期低于10％，即使奥巴马希望回到的20世纪80年代，美国储蓄率最高点也仅为82％。在此期间，实物消费成为美国经济最重要的发动机。
我们会得“美国病”吗？
在经济上，特别是资本市场上，“美国病”的显著特点是：资金大批进入资本市场，特别是资源金融市场，靠资本市场的升值刺激和扩大消费，这种“击鼓传花”消费模式的最终买家是国际投资者。此次危机的原因在于这种模式，此次危机的结果是检讨和努力终结这种模式。
中国资本市场正在呈现“美国病”的初级症状。目前，我们的A股市场主要被金融、石油、煤炭三大行业主宰，这三个行业市值约占50％，利润占比在70％上下，但是，在对GDP的贡献中，这三个行业占比仅为15％左右。这组数字说明，中国资本市场的资源金融化已经相当明显。以“炒地”为核心的房地产业也应归为资源业，加上房地产，中国资本市场的资源金融化更加严重。
为改变这一不合理现象，必须做两件事情：一是改变股市市值结构，努力发展实业类企业上市，当前要重点发展创业板，这是最典型的实业；二是努力防止资本市场泡沫，避免金融过度资本化，特别要避免过度资源金融化。 。。
1 纸币屯集金融本部（6）
多年来，严防信贷资金进入股市一直是央行、银监会的一项重要工作，但是此类问题总是成为问题。2009年年中，在信贷资金创了天量暴增后，在股市经过了长达半年的大幅反弹后，这一问题似乎再次成了大问题。
2009年5月13日，央行、银监会在京联合召开货币信贷工作座谈会。会议强调，确保信贷资金进入实体经济，满足实体经济发展和经济结构调整的需要。这是完全对的，但又是完全不够的，必须明确强调要确保信贷资金主要进入实体经济中的实业部分，而不是再次进入资源部分和资源金融。
1个月后，银监会向各地银监局和各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行紧急下发《关于进一步加强信贷管理的通知》，强调防止信贷资金违规流入资本市场、房地产等领域。前面讲过，中国的资本市场总体上是资源金融市场，银监会此举完全可以理解为对抗资源金融泡沫。目前，国家“保增长、扩内需、调结构”的实质是大力发展实业，国家重点支持和鼓励发展的领域都在实业，特别是新兴实业，因此必须严格限制对“高耗能、高污染和资源性”的“两高一资”行业的新增授信，将信贷资源有效配置到农业、高新技术产业、循环经济、清洁生产、可再生能源和生态环境保护等方面，大力发展绿色经济。
除了严防信贷资金违规入市，银监会还应明确限制银行理财产品进入资本市场。银行理财产品是储蓄证券化的重要渠道。2007年，银行理财产品的总销售额仅为9000亿元人民币；截至2008年底，这一数字达到惊人的37000亿元人民币，一年时间暴增到四倍多。目前情况下，银行储蓄有稳定收益，老百姓没有本金风险，只有通胀带来的贬值风险，而银行理财产品则有本金风险。2008年4月集中爆
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