巴菲特投资10堂课-第22部分

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农场一样，无论收成好坏都会长期经营下去。
　　对此可以佐证的是，除了巴菲特拥有的股票，伯克希尔公司股票的年换手率，仅仅是其他美国大型上市公司换手率的一个零头而已。这表明，绝大多数股东都是以长期投资的态度来对待伯克希尔公司股票的。
　　伯克希尔公司绝大多数股东的这种长期投资态度，铸就了公司本身的长期投资理念。所以，巴菲特用来衡量伯克希尔公司经营业绩的标准，就有条件像可口可乐公司、吉列公司等长期投资股票的本身经营业绩一样，不以它们在股票市场上的价格涨跌幅度来对待。
　　他举例说，如果这两家公司今后几年内在股票市场上根本没有交易，或者价格在不断下跌，他也觉得无所谓，因为他压根儿就不关心它们的股价变动，而只关心其内在价值是否在不断增长。只要它们的内在价值在不断增长，那么总有一天股价会与其内在价值相符的。
　　1989年，伯克希尔公司持有的几只主要股票价格暴涨，巴菲特由此更加清醒地认识到，伯克希尔公司能够为全体股东所创造的投资盈利，今后主要应当依靠所投资的股票公司内在价值的不断增长了，因为当时股价已经达到了几年后的水平。他相信，当股票市场认识到这些上市公司的内在价值后，对其股票价格进行重新修正，是早晚的事。
　　中国投资者也许会觉得奇怪：既然伯克希尔公司所拥有的几只主要股票价格大幅度上涨了，那为什么还不赶快抛售、获利了结呢？这不是最好的结果吗？如果今后股价跌下来了，再买回来不就行了吗？
　　巴菲特承认，伯克希尔公司所拥有的几只主要股票价格上涨后，确实意味着将来不会再像过去那样快速增加伯克希尔公司的内在价值了；可是反过来说，这又从另一个角度证明了伯克希尔公司已经兑现了过去对“市场修正”的奖赏，更应该对未来充满信心才是啊！
　　所以，巴菲特的态度是，伯克希尔公司将继续持有大多数主要股票，无论这些股票的价格相对于内在价值来说是过高了还是过低了，他们都会“至死也不分开”。他以这种态度来激励伯克希尔公司的所有股东，而他能给所有股东的也是丰厚的投资业绩回报。
　　【投资心法】作为散户投资者，如果你与人合作炒股，当然就需要观点一致、志同道合的合作者，这样才能合作下去。如果是单独投资，取得家人的支持和理解是很重要的。
　　

买的是股票，投资的是企业
希望你不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证，而且一旦某种经济事件或政治事件使你紧张不安就会成为你抛售的候选对象；相反，我希望你将自己想象成为公司的所有者之一。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特一直强调，投资者买股票不仅仅是拥有几张纸片，而要把自己看作拥有这家企业的一部分。在这种心态下，投资者对股市中流传的各种信息干扰就会淡然处置了。
　　他认为，要做到这一点，投资者就必须了解这家企业的业务情况和运行状况，而不是在什么都不了解的背景下贸然买入这只股票。
　　巴菲特认为，如果投资者认为自己仅仅拥有这只股票而不是企业，就不会去关心这家企业的经营状况，而只会关心股价上下波动。并且会错误地以为，关心股价波动比关心企业财务报表更重要。大家都这样想，企业的内在价值就缺少外部关心和监督，最终不利于企业价值的提高。
　　正是基于这种考虑，如果某家上市公司的生产、经营、管理让巴菲特看不到信心，他是绝对不会买入这只股票的。
　　巴菲特非常欣赏他的老师格雷厄姆说过的话：“当投资是以最靠近企业的方式来进行的时候，他就是最明智的。”巴菲特认为，“这是关于证券投资最重要的一句话。”
　　有一次，巴菲特看到某家上市公司的股价非常便宜，一看原来这是一家亏损企业。他经过认真研究、分析后发现，这家公司虽然整体上是亏损的，可是公司的3大主营业务都依然经营得相当好。
　　巴菲特认为，这实际上表明这家公司的“本质”并没有变坏，目前出现亏损只能是暂时的、局部的，这样的公司是“有救”的。
　　于是他果断出手，大量买入这家公司已经跌得不像样的股票。后来果然如他设想的那样，没过一年时间企业就完全恢复正常，股价也随之暴涨。
　　其他投资者纷纷打听巴菲特有什么神机妙算，居然能在股价最低时捡到一大堆便宜货？哪知道巴菲特也是一个常人，他只不过是像他的老师格雷厄姆所说的那样，“靠近企业”更近一些罢了。
　　这就是巴菲特经常说的投资股票要考虑“安全边际”的概念。毫无疑问，这个概念是针对上市公司而不是针对股票市场而言的。
　　有一次在伯克希尔公司股东大会上，有人问巴菲特是怎样判断合适的安全边际的？他回答说，无论股票市场走势如何，他喜欢那些有确定性的投资；如果觉得某项投资有太多的不确定性，他就不会去搏它的回报。
　　举个例子来说，如果他投资喜诗糖果和可口可乐公司股票，就认为不需要考虑有多大的安全边际，因为他相信这样的股票投资不会有问题，无论股市将来如何发展都是如此。就好像看到一个胖子进门了，无论他的重量是350磅还是325磅，这都没有太大关系，你只要知道他是一个胖子就行了。
　　他说：你想一想，如果一样东西本来值1元钱的，现在价格跌到了只剩四分之一或者只值4毛钱了，而且你又能以这个价钱买到它，那还会有多大的投资风险呢？这时候还有什么必要去参考别人的意见呢？
　　他说，这种投资机会虽然不常有，但确实会有，关键你要能抓得住，并把它当成自己的企业一样去关心、爱护、帮助、监督。
　　芒格补充说，安全边际说到底就是要使得你得到的价值超过付出，这种价值存在的方式确实是多种多样的。
　　【投资心法】只有把自己所买的股票看作是投资的企业，才会全心全意、真心真意地去了解并关心这家企业。这时候的股票投资会更关心其内在价值，而不是股市上的消息传播。
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看准目标，咬定青山不放松
投资股票很简单。你所需要做的，就是以低于其内在价值的价格买入一家大企业的股票，同时确信这家企业拥有最正直和最能干的管理层。然后，你永远持有这些股票就可以了。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，投资股票时要坚持好中选优。要么按兵不动，一旦看准机会就大胆出击，咬定青山不放松，直到“永远”。
　　咬定青山不放松，体现在巴菲特投资股票的数量并不多，而且习惯于在少数几只自己熟悉的股票上长期持股不动，或者来回反复地持续做下去。由于股票数量少，所以容易掌握其内在价值，了解股性特征，熟悉股价变化发展图。而要做到这一点，与个人性格有关。
　　事实上，巴菲特集中投资的股票数量总是限定在10只以内。《福布斯》杂志的一位专栏记者研究表明，在巴菲特的所有投资中，如果剔除掉最好的15只股票投资项目后，他的长期投资表现也不过如此。
　　巴菲特认为，股票市场是有两种成分组成的：一种投资者以长期投资、理性投资为主，他们相信股价总有一天会反映企业内在价值。另一种投资者确切地说应该是投机者，他们把买卖股票当作是赌博游戏，看不到股票的真正价值；与此同时，股票的真正价值也会因为他们的这种频繁进出而被蒙蔽。
　　很显然，巴菲特是属于前者。不过他承认，虽然股市中投机者比重很大，股票的真正价值会因为投机者的存在而受影响，不过好处也是显而易见的，那就是理性投资者更容易从这种投机市场中捕捉到买卖时机。
　　巴菲特咬定青山不放松的典型操作手法，体现在对吉列公司的股票投资上。伯克希尔公司从1989年起开始投资吉列公司，一下子拿出6亿美元购买了将近9900万股股票，帮助吉列公司抵挡投机者的恶意收购。
　　从此以后他就持股不动，即使20世纪90年代末吉列公司股价大跌引发其他大股东抛售股票，巴菲特仍然不为所动。凭什么？凭的就是他对吉列公司的内在价值深信不疑，从而能够抗拒得住各种干扰和诱惑。
　　巴菲特半真半假地说，即使在股价暴跌的这个阶段，他每天晚上睡觉同样睡得很香。因为他知道，第二天一早醒来，全球一定会有25亿男人要刮胡子，产品有这样广阔的市场，他还担心什么呢？
　　尤其是在1992年吉列公司向市场推出女用敏感型脱毛刀片，继而又在2000年推出了名叫“维纳斯”的女用三刀片后，巴菲特就更高兴了。
　　他开玩笑说，维纳斯推出后，每天他躺在床上想的就不是男人的脸、而是女人的大腿了——男人刮胡须只需用1块刀片，而女人用的维纳斯却需要3块刀片呢——可是这样想了没多久，他又改想男人的脸了。他幽默地说，总想着女人的大腿，夜里不容易睡着觉。
　　长期持股不动，让巴菲特终于得到了丰厚回报。16年后，吉列公司因为被宝洁公司并购而导致股价大涨，伯克希尔公司持有的吉列公司股票市值超过51亿美元——简单算算就知道，从6亿美元增值到51亿美元，年平均投资收益率高达14％。这与同期标准普尔500指数相比，年平均投资收益率要高出1倍多——如果他1989年把这6亿美元投资于标准普尔500指数基金，这51亿美元的收益现在就只有22亿美元。
　　巴菲特曾经开玩笑说，他的这种咬定青山不放松的投资策略，即使美联储主席格林斯潘悄悄在他耳旁说将要降低利息或提高利息，他也不会因此改变策略。
　　对比巴菲特，看看中国股市，投资者最喜欢的就是四处打探消息，无论消息来源是真是假都异常敏感，一有风吹草动就立刻蜂拥而入、蜂拥而出。许多投资者甚至完全是根据这种真假莫辨的消息传播，来决定自己是买入股票还是卖出股票。
　　这种“蝴蝶效应”导致的结果，就是股市中常见的股价暴跌或暴涨，连累其他不理性的投资者，同时也连累那些理性的投资者。好好的投资心态，硬是这样被做坏了。
　　【投资心法】巴菲特认为，当你买入非常有投资价值的股票后要坚持“永远”持股。无论股市中传播怎样的消息，也无论股价涨跌，要坚持“任尔东西南北风”，“咬定青山不放松”。
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突破前人，而不是死搬教条
在发现我们喜欢的股票之前，我们会一直等待。我们喜欢在把握十足的情况下才采取行动，这就是我们的投资风格。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特投资策略】
　　巴菲特认为，股票投资要克服各种教条很不容易，为此要学会怎样突破前人，不断修炼内功。考察巴菲特的成功历史，就能发现他得益于在继承前人经验的基础上不断总结、不断突破自我，而不是死搬教条。
　　他硕士毕业后刚刚进入投资领域时也像其他人一样，书生气十足。例如他严格按照老师格雷厄姆的投资理论操作，一心一意寻找出售价格低于净资产的公司，先后购买了无烟煤公司、地方铁路公司的股票。可是他很快发现，这种做法很成问题。
　　为什么这么说呢？因为他购买的这些股票，虽然价格低于净资产，就眼下看没什么投资风险，可是正应了那句老话“便宜没好货”——虽然没有价格风险，可是风险会从其他地方冒出来。
　　道理很简单，这些公司的股票之所以价格低廉，主要原因在于其业务不景气，这是投资者必须直接面对的新问题——如果公司业务将来有好转，股价当然就会随之上升；可是如果公司业务继续恶化呢？股价就会变得更加不值钱。
　　更重要的是，即使将来业务好转了，要想以一个比较好的价格脱手，市场上也必须有人扮演流通者的角色才行。也就是说，要有人来买你的股票才能成交。
　　巴菲特举例说，如果一家公司的净资产为1000万美元，而你现在能以800万美元的价格买到手，这当然是好事。可是如果这家企业的营运状况很不好，今后要把这家企业卖出去，就可能会怎么也卖不掉。在这种情况下，你仍然无法从购进价格和净资产价值的差额中获得可观利润；即使最终卖出去了，可是由于拖延了太长的时间，也会使得你的投资收益得不偿失，最终低于社会平均水平。
　　更不用说，这家企业在你手中捂着的时候，同样有可能会重蹈它过去的覆辙，经济状况越来越糟，最终大大贬值的。你买下来的时候净资产值为1000万美元，难保就不会跌到800万美元以下去。用股票行话来说，就是跌到“肉”里去。
　　巴菲特经过几次碰壁后，在这一点上很快就不再迷信老师格雷厄姆了。他在“农业机械制造业（丹普斯特米尔）、百货公司（赫区柴德…肯恩）、新英格兰纺织业伯克希尔…哈撒韦公司”等股票上都栽了跟头，吸取教训后，他决定不再严格按照格雷厄姆的投资策略操作，而要脱胎换骨了。
　　这种脱胎换骨的过程是异常痛苦的，因而也是很迟缓的，因为他太崇拜老师格雷厄姆了。直到今天，巴菲特仍然非常崇拜格雷厄姆，认为从他那里学到的东西对自己终生受用，尤其是他的安全边际理论。
　　1984年，巴菲特在哥伦比亚大学为纪念格雷厄姆《证券分析》一书出版50周年所举行的庆祝大会上，赞赏许多成功的投资者把格雷厄姆看作是公认的精神领袖。其实，这更确切地反映了巴菲特的内心世界。不是吗？巴菲特才是全球最伟大的投资者！
　　他说，格雷厄姆提供了安全边际理论，而格雷厄姆的每个学生都各自发展出了不同的方法来运用这个理论，从而寻找上市公司的实质价值和有价证券价格之间的差价。
　　你看巴菲特在这里说得多好：他既肯定了老师的安全边际理论，又肯定了包括他自己在内的其他人脱离老师而又适合自己的具体操作方法的做法。
　　据巴菲特回忆，他最后一次运用格雷厄姆的数量法轻而易举赚到投资利润的时间，在1973～1974年间。
　　正是巴菲特在前*威理论的基础上得到了有效继承和进一步创新，才使得他逐步形成自己的投资理念和智慧。他引用凯恩斯的话解释他的两难处境：“困难并不存在于那些新的主意，而是来自跳脱出旧的圈套。”
　　这方面最典型的事例是，巴菲特曾经说自己绝对不碰不懂的股票，例如以网络股为代表的高科技股，甚至还对这类投资者予以嘲讽。因为当初正由于他没有去碰网络股，才躲过了网络股泡沫破灭所造成的灾难。
　　可是他后来也意识到，正是他对网络股一窍不通，不去投资，他在躲避网络股股价暴跌引发的灾难的同时，也失去了网络股股价飙升所带来的巨大投资收益。
　　难能可贵的是，他很快就意识到自己在这方面的问题。因为在以高科技为主导的美国股市牛市中，他长期持有的蓝筹股如通用电气、宝洁公司等股票，投资收益远远落后于科技股。于是，他后来终于勇敢地克服科技股恐惧症，开始转而投资起高科技股。他原来不是说不懂么？没关系，学就是了。
　　后来，在美国证券交易监督委员会（SEC）的