巴菲特给股民的12个最有价值忠告-第6部分

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面临的主要问题。

3。　流动性状况。一般情况下，银行不会发生流动性危机。但流动性危机一旦发生，则

可能引发挤兑，造成商业银行信誉受损。因此，银行总是把流动性管理作为经营管理中的一

项重要内容。

像巴菲特那样考察企业

张先生是1997年进入股市的，目前自有资金近百万。他的炒股技巧很特别，不是靠消

息赢利，更不是靠技术分析发家，而是靠投资具有实力的公司实现了巨大的收益。

张先生投资股票的成功，正如巴菲特所说的：最本质的不是投资于金融衍生品，而是投

资一家公司。因此，投资者选择有发展潜力的公司才是选择好股票的关键。

正确地评估一家公司的价值，对于一个投资者来说是非常重要的，这是关系到投资是失

败还是成功的主要因素。张先生介绍说，他的投资步骤一般是这样的：首先，他会通过市盈

率来评估公司价值，如果公司的市盈率过低，说明公司价值被市场低估了，这是他选股的最

重要标准。他一般会选择10倍市盈率以下的股票，假如该行业有很大的发展潜力，市盈率

可提高至最高20倍。

其次，他非常注重公司的经营能力。尽管公司的经营能力包含了很多项目。但张先生判

断一个公司经营能力的唯一工具就是它的财务报表。因为，公司财务报表既反映了公司的财

务状况，同时也是公司经营状况的综合反映。所以，通过分析公司财务报表，就能对自己想

投资的公司财务状况及整个经营状况有个基本的了解。了解公司经营实力和业绩，就可以对

公司的内在价值作出基本的判断。

同时，张先生也为很多股民担忧：现在很多炒股的人根本不知道如何看财务报表，只是

盲目通过消息去选择要投资的股票，赔钱是迟早的事情。

此外，张先生还特别看重该公司是否处于垄断地位，特别是处于国际垄断地位的公司。

这样的公司具有较强的定价能力，同时它的生产成本比对手更低。

在巴菲特看来，不注重创新的公司，是没有发展潜力的。注重技术创新项目的管理，是

提高企业技术创新管理能力的又一个途径；对于成长型企业，在技术创新上选择集成创新的

策略，被实践证明是一条十分有效的方法。

考察投资公司时，张先生除了注重公司目前的经营现状，还会关注其未来的发展前景及

其是否具备某种核心竞争力。

核心竞争力是企业在其发展过程中的一种资产，也是企业竞争优势的基础，那些有意识

地培育和发展企业核心能力是企业成功地进行技术创新、建立与保持竞争优势的关键。没有

掌握新技术，又不及时跟踪新技术的公司，绝对不会有长久的发展潜力。而创新带来的变化

必然反映在股市中。

张先生说："；按照我的经验，稳定的行业市场，才能使企业保持稳定的市场增长。一般

具有增长潜力的市场，每年的市场增长率应该在30％以上。"；

张先生认为：上市公司的半年报披露是考察公司的重要依据之一，市场会围绕上市公司

的半年报业绩变化挖掘题材、寻找热点。虽然半年报期间较难形成大的行情，但仍会形成局

部热点。投资者只有正确地掌握了半年报的投资策略，才能极大地把握住投资机会。

半年报披露的选股重点：1．　业绩；2．　题材。

1．　业绩方面。

投资者常常以上市公司的每股收益作为评价股票优劣的标准，这种投资方法是不可取

的，因为每股收益只是衡量公司业绩的一个方面，其中还包括市盈率、净资产收益率、现金

流量等。而好的股票更多集中于重点行业的龙头品种或具备并购重组、资产注入与整体上市

的题材品种。要分析公司的利润构成，识别上市公司业绩增长。除了看这些数据之外，还要

和上市公司以前的年报、半年报、季报进行对比分析，这样，投资者才能挖掘真正有价值的

投资对象。此外，对于涨幅过大的品种，已经达到估值水平或者早已超过合理估值，不管其

半年报业绩有多高，都应该放弃长线持有的打算。

2．　题材方面。

在半年报期间，投资者要特别关注上市公司的股本扩张题材、并购和重组等题材。有的

公司会进行高比例送转股，因为上市公司可以高比例送转股降低的股价，所以这类个股中常

常会隐藏着超级黑马股。

此时，对于个股的投资，应该选择半年报公布的早期和中期；而在半年报进入披露的最

后阶段时则应减少持股。因为业绩较好的公司往往早公布其半年报；反之，往往在后期比较

集中，从而对市场行情产生不良的影响。

除了真正具有长期持有价值的股票外，其余类型的股票可以考虑及时卖出。特别是次新

股、扭亏股和大比例送转股等题材炒作型的股票。这是因为时近年底时资金面往往比较紧张，

部分主流资金需要撤出股市。从以往的行情分析，股市行情整体走弱一般是在9月份之后，

所以，半年报披露即将结束或结束之后，投资者需要实施适当减仓。

需要特别指出的是：投资者不仅要关注半年报的投资机遇，还要注意防范半年报风险。

需要注意的风险有上市公司业绩滑坡风险；在上市公司担保链中的个股风险；在业绩、分配

方案等方面突然"；变脸"；的风险。

另一位李姓女士也很善于运用巴菲特评估投资企业的方法。

她说，投资者一般很难在底部寻找到适合投资的股票。因为，抄底往往隐藏着较大的投

资风险。有些股票下跌正是由于基本面的原因，再加上公司业绩的下滑更导致股价进一步下

跌。因此，投资者在抄底买入时一定要注意。

1．　此类股票会有一定的涨幅，而后回落下跌调整，其股价保持一定的高位；

2．　如果是周线上呈现三角形形态，其成交虽一度出现萎缩情形但仍保持较高的水平；

3．　盘整的时间较长，大多是在半年左右，这样就会有较大的投资空间。

投资此类股票还需要注意其他因素，如该股的基本面是否正在发生重大变化；该股在市

场下跌的过程中是否表现出一定的抗跌性，股价波动的幅度是否逐步收窄，并且底部不断地

抬高。投资者应该在该股发力的时候开始参与，最好是在冲高后逐步加仓，这样投资者可以

获得较好的收益。

对公司优劣的辩别，李女士更是形成了一套独特的经验。有如下三条。

1．　股民需要考察上市公司净利润来源的稳定性。

净利润是是指企业在未来经营期内所获得的归资产所有者拥有和支配的净收益。上市公

司的收入来源是多方面的，主要包括营业利润、投资收益、补贴收入、营业外收入。其中，

营业利润被认为是公司最为稳定可靠的收入来源，而投资收益、补贴收入、营业外收入则是

非经常性损益，也就是不稳定的收入来源，未来能否再度形成收入存在较高的不确定性。例

如###上半年净利润达379亿元，同比增长，超过了多家投资银行360至

亿元的预期，增幅也高于市场预期的19％～24％，平均每天净赚逾2亿元。其中彩铃、WAP

和彩信业务增长迅速，成为业务收入增长的重要来源。上市公司因被豁免债务而形成的收益

计入营业外收入，而未来不可能继续实现。所以，在选择上市公司时，投资者应该选择那些

有稳定的主营业务收入的公司。

2．　学会分析上市公司行业的特殊性。

由于上市公司所属的行业类别繁多，导致其主营业务收入发生较大变化，存在较高的不

确定性。

以房地产行业为例，根据房地产企业的会计准则，当楼房没有竣工时，房地产公司不得

把预售款计入销售收入。因此，房地产上市公司虽然将楼盘全部预售，但要等签署正式的销

售合同之后，方可确认收入。如果房地产企业在多个楼盘销售环节上形成空档期，则会造成

业绩发生较大幅度变化。

同样，证券行业和房地产行业一样，由于市场环境不稳定，也会发生大幅度业绩变化的

情况。如，由于2005年股票市场极度低迷，大盘跌至千点之下，致使证券公司经纪业务惨

淡经营，投资银行业务基本停顿，而2006年市场转暖，成交金额急剧放大，使得证券公司

业绩出现翻天覆地的变化。但是假设证券市场重新陷入低迷，证券公司的业绩还会出现下滑。

3．　股民要注意部分上市公司去年同期业绩过差，对比基数低促成的业绩大增。

尽管这类公司净利润的增长也是依靠主营业务实现的，但多数公司是通过资产重组，使

得业务发生重大变更，而原来的资产盈利能力差，造成对比基数过低，实际上已经不具备可

比性。

通过以上分析，投资者在追踪半年报的热点时，切忌只关注公司预计的业绩增长幅度，

而忽略业绩增长的持续性。因为，依靠主营业务实现净利润稳定持续增长的上市公司，多数

主要依靠行业景气度的回升，净利润增幅很少高于100％。

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忠告4　　把握好投资的尺度
※　投资策略：抵达目标的方法

无论经济繁荣还是低迷，无论股市行情牛气冲天还是一熊到底，巴菲特都能在股票市场

取得惊人的业绩，他凭着独特的投资策略，为自己，也为投资人创造了巨额财富，并成为投

资行业当之无愧的老大。

忠告4　　把握好投资的尺度

巴菲特从白手起家奋斗到股神，有赖于他独到的投资理念与策略，这其中"；安全边际"；

投资策略不可不提。"；安全边际"；从两个方面保证投资人收益：第一是缓冲可能的价格风险；

第二是可获得相对高的权益回报率。

"；安全边际"；的概念是本杰明*格雷厄姆最早提出的，他认为凡是市场价格低于内在价

值的投资品种就存在"；安全边际"；，并提出寻找到安全边际尽量大的投资品种，然后长期持

有这一投资方法。这套投资方法在巴菲特手中得以发扬光大。

价值投资的一个重要前提就是：你必须坚信企业的潜在价值迟早会被市场在价格上反映

出来，可能是几天，可能是无数年之后，因此安全边际必须要经得起时间的磨损。举个例子，

在价值上说，封闭式基金应该按期限长短而非流通盘大小给予净值贴水，但目前的贴水排序

是不合理的。对于这种市场行为，一些有经验的投资者认为：市场可能不认为基金目前的溢

利水平能够经得起磨损。那么购买存续期最短，但贴水普遍在20％以上的封闭式基金就是

在寻找一种典型的安全边际。因为估值相当明确，存续期满即按净值赎回的，相当于以基金

净资产以下20％的位置购买看涨期权。当然，也有可能排序随着存续期的缩短，会在今后

的市场波动中渐渐得到修正，这种行为通常是资金套利交易的结果。

应用安全边际的原则耐心

安全边际在巴菲特的投资策略中占有非常重要的地位，同时这一点也是价值投资的核心

概念。尽管如此，但安全边际的定义却非常简单：实质价值或内在价值与市场价格的顺差，

换一种通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。

对一只股票来说，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正；当价值与

价格相当的时候安全边际为零；而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价

值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但

能保证获利的机会比损失的机会更多。

与内在价值一样，所谓安全边际的概念，仅从定义上我们并不能确定实质价值或内在价

值与价格的顺差达到什么程度才能说安全边际足够，并可以买入股票。尽管如此，安全边际

对投资者来说仍然意义重大，巴菲特说："；我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可

以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人来说，即便买入的是一家优秀公司的

股票，但是如果支付的价格过高，也将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。"；简单来

讲，投资者如果忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。

安全边际在理念上与传统的"；富贵险中求"；投资观念截然相反。投资者在每次作投资决

策或投资活动中，一定是希望风险降到最小，同时希望每次投资活动中都能取得收益的最大

化，而安全边际的应用则是最好的办法了。

巴菲特之所以强调安全边际原则，原因如下。

1。　投资者在买入价格上留有足够的安全边际，可以大大降低因预测失误引起的投资风

险。即使投资人在预测上有一定程度的错误，也能在长期内确保投资本金的安全。

2。　投资者在买入价格上留有足够的安全边际，在预测基本正确的情况，可以降低买入

成本，从而保证合理且稳定的投资回报。巴菲特几十年来以很大优势持续战胜市场的稳定业

绩，以及许多学术研究都表明，基于安全边际的价值投资能够取得稳定的投资利润。

如果想要的安全边际迟迟不来怎么办呢？那么只有两个字等待。应用安全边际的首

要原则，就是必须要有足够的耐心。耐心等待机会的来临，这种机会来自于公司出现暂时问

题或市场暂时过度低迷导致优秀公司的股票被过度低估时。巴菲特说："；你必须等机会来临

时才行动。如果我下周有了好主意，我会做一些事。如果没有，我才不会做什么见鬼的事。"；

反观我国股民，大多数人缺少的正是巴菲特的这种耐心。例如2004年和2005年上半年，

熊气漫天，人们看不到股市转暖的希望。而股市点位预测家们说的是大盘要跌破1　000点，

跌到800点，跌到500点。到2006年又反过来了，点位预测家们说的是年底可以涨到　　5　000

点，2007年会涨到6　000点、8　000点。理由一大堆：国民经济高速增长，流动性过剩，上

市公司业绩大提高，人民币升值趋势未变，这4　000点能不买吗？

但如果我们不这样分割熊市牛市，把股市的牛熊当作一个整体看，只要在熊市里跌深了

跌久了就买，不太计较买在最低位，如前波熊市在1　200点、1　300点、1　500点，甚至2　000

点买入，那今天的获利也是相当可观的。反过来，在牛市里涨多了涨久了就卖，也不一定要

卖在最顶部，反正还会有熊市，到那时一定会在比现在低得多的点位买回来，利润也相当可

观的。

所以现在看起来，投资者在股市不能赚钱，缺的是等待和持股的耐心。当有了这种持股

和等待的耐心以后，牛熊的转势并不一定是很慢的。比如投资者在2004年或2005年上半年

买入，到2006年出现涨130％的大牛市，时间也才两年左右。投资者不能等两年吗？现在

股票一套就是三年五年，套着能等，没套牢倒不能等了。

安全边际＝成功投资

前面提到过，巴菲特两个最重要的投资原则是：第一，永远不要赔钱；第二，永远不要

忘记第一条。

那么