皮德林的投资-第10部分

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。对于摆脱困境后变成了稳定缓慢增长型公司的快速增长型公司来说，华尔街不会再青睐它，相应地其股价也会急剧下跌。
我已经提到电器设备行业，特别是位于美国南部和西南部的电器设备公司是怎样从快速增长型行业变成缓慢增长型行业的。20世纪60年代塑料行业是一个快速增长型行业。“塑料”这个词在当时是如此的流行，以至于电影《毕业生》中的“塑料”一词也成了一句非常著名的台词。道化学公司进入塑料行业后经历了一个较快的快速增长期并且得到了投资者连续几年的追捧。后来随着其增长速度的放慢道化学变成了缓慢增长型公司并且也会周期性地给投资者带来一些惊喜。
进入了20世纪60年代铝业和地毯业仍然是快速增长型行业，但是当这些行业成熟时，这些行业中的公司就变成了GNP增长型公司，其股票的增长势头也不像以前那样旺盛了。　
所以当快速增长型公司的增长速度放慢时，规模小的公司将会面临倒闭的风险而规模较大的公司会面临迅速贬值的风险。一旦快速增长型公司的规模发展得过大，它就会碰到像格利佛（Gulliver，《格利佛游记》的主人公。－－－译者注）在小人国里遇到的进退两难的困境。因为它很难找到进一步发展的空间。
只要它们能保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就能提供丰厚的回报。我所寻找的快速增长型公司是那种资产负债表良好又有巨额利润的公司。关键要计算出它们的增长期何时会结束以及为增长所付出的资金有多少。
周期型公司
周期型公司是指销售收入和利润定期上涨或下跌的公司，在增长型行业中，公司只是不断地在扩张，而在周期型行业中公司的发展不断地在扩张与收缩的过程中循环。　
汽车和航空公司、轮胎公司、钢铁公司以及化学公司都是周期型公司，甚至国防工业的行为也像周期型公司，因为它们的利润随不同执政党政策的变化而周期性地上涨与下降。
美国航空公司的母公司AMR公司是一家周期型公司，正如你可以在图中看到的，福特汽车公司也是周期型公司。周期型公司的股票走势图看来跟测谎器对说慌者进行测试时绘出的曲线或者阿尔卑斯山的地图很相似，而不像你从稳定缓慢增长型公司的股票走势图中看到的类似特拉华州的地图。
从衰退的经济环境中进入繁荣的经济环境中，周期型公司出现了周期型的复苏繁荣，其股价的上涨也比大笨象型公司快得多。这不难理解，因为在经济繁荣时人们购买新汽车并且乘飞机旅行的次数也增多了，因此对钢铁、化工等产品的需求也更多了。但是从另外一个方面看，当周期型公司处于衰退期时，其股东的收益也要减少。如果你在周期型公司处于衰退期时购买了它们的股票，你会很快损失一半多的投资，并且要经过好几年的时间你才会再一次看到公司的繁荣。
周期型公司的股票是所有类型的公司中最易被误解的股票。正是这类公司的股票最容易让粗心的投资者轻易投资同时又让投资者认为它最安全。因为主要的周期型公司都是些大型的知名公司，因此从本质上讲它们与那些受人信赖的大笨象型公司没有明显的区别。由于福特公司的股票是蓝筹股，所以人们可能认为它与另一只蓝筹股Bristol－myers的股票的波动情况会一样，但事实却不是这样。由于福特公司在衰退时可能会损失掉数十亿美元而在繁荣时又会赚进数十亿美元，所以周期性的在衰退与繁荣之间交替使得其股票的波动也没有规律可循。　在股市不景气或者国民经济衰退时，如果像Bristol－myers这样的大笨象型公司损失的资产是50％的话，那么像福特这样的周期型公司损失掉的市值会达到80％。这恰恰是在20世纪80年代初期福特公司所经历的遭遇。你必须知道的是拥有福特的股票与拥有Bristol－myers的股票不同。
公司所处的周期是周期型公司的关键，你必须能够发现公司衰退或者繁荣的早期迹象。如果你在与钢铁、铝业、航空、汽车等有关的行业中工作，那么你已经具备了投资周期型公司股票的优势，无论你购买哪种类型的股票都没有购买这种类型的股票更重要。
转型困境型公司
转型困境型公司是那种已经受到沉重打击衰退了的企业，并且几乎要按照《破产法》第11章条款的规定申请破产保护。它们不是稳定缓慢增长型公司，它们是增长率为零的公司；它们不是会出现反弹的周期型公司，它们是即将破产的公司，就像克莱斯勒汽车公司一样。事实上克莱斯勒公司曾经是周期型公司，由于在周期的不景气时期它衰退得太厉害以至于人们认为它永远也不会东山再起。一家管理不善的周期型公司有可能会碰到像克莱斯勒公司或者福特公司曾碰到过的困境。
佩恩中心（penn　central）的破产是华尔街经历过的最沉重的事件之一。这样一只蓝筹股，这样一家有着辉煌历史的公司，这样一个实力雄厚的企业，它的破产跟乔治。华盛顿桥（Gee　washington　bridge）的倒塌一样让人难以置信与震惊。整整一代的投资者都动摇了对它的信心，却没有想到它还有崛起的机会。佩恩中心现在已经成为一家令人刮目相看的成功转型的公司。
成功转型公司的股票迅速弥补了损失，克莱斯勒公司、福特公司、佩恩中心、通用公共设备公司以及无数其他公司的情况都已经证明了这一点。投资成功转型公司的好处在于在所有类型的股票中，这类股票的涨跌情况受整个市场的影响最少。　
通过购买克莱斯勒公司的股票我为股东们赚了一大笔钱。1982年初我开始购买它时其价格是6美元，我看着它在不到两年的时间里涨了5倍，又在不到5年的时间里涨了15倍。我曾一度把所管理基金的5％都投在了克莱斯勒的股票上。　尽管我所持有的其他也上涨了很多，但没有一只能有克莱斯勒的影响这么大，因为没有一只股票在上涨时曾占用了这么大一笔资金。可惜的是在克莱斯勒股票的最低价位我竟然没有买它。
对克莱斯勒股票既狂热又胆大的投资者在1。50美元的价格将其买进并赚了32倍的回报。无论是按6美元的价格还是按1。5美元的价格买入，克莱斯勒公司的股票都会给投资者带来丰厚的回报。Lockheed公司的股票也经历了类似的情况，1973年它的股票只卖1美元，甚至是在政府为它融资之后你仍然可以在1977年以4美元的价格买到它，并且在1986年以60美元的价格把它卖掉，而我却错过了这只股票。
用绝对美元价值来衡量，我从克莱斯勒和佩恩中心的复苏中赚到了最大的回报，我所购买的这两家公司的股票对我的基金产生了重大的影响。
除非是用脑袋把它们记下来，否则把转型失败公司的名字编辑出来不是件容易的事。因为标准普尔500指数、股票走势图册以及经纪人公司的记录都已将这些公司除名，我们再也不会听到这些公司的名字。要不是这些公司的股票带给我的只有头痛的话，我还会再把那些转型失败公司（但愿我自己从未购买过这类公司的股票）的名字列得多一些。
尽管会有转型失败的公司，但有时的转型成功还是使得对这类的股票的投资变得饶有兴趣，并且总的回报也不是很差。　
转型困境型公司也有几种不同的类型，我曾在不同的时间拥有过转型困境公司所有类型的股票。其中有像克莱斯勒或者Lockheed公司这种“请给我们融资，否则后果自负”型的，它们能否转型成功全依赖政府能否提供相应的贷款。还有一种叫做“谁会想到”型的转型困境型公司，例如Con爱迪生公司（Con　Edison）。谁会相信1974年随着股价从10美元跌到3美元，一家公用事业设备公司的股票会让你损失得如此惨重；而谁又能够相信它的股价还会从3美元反弹到1987年的52美元让你赚了这么多钱呢？
还有一种“几乎没有我们没想到的问题”型的转型困境型公司，例如三哩岛核电厂。这家电厂的遭遇不像想象的那么糟，而当公司遇到小灾难时往往会蕴藏着重要的机会。我从通用公共事业公司（三哩岛核电厂的控股公司，简称GPU）的股票上赚了很多钱。任何一个人都可以做到这一点。只要你有耐心，关注新闻报道并且能够冷静地分析有关的信息。　
1979年三哩岛的核反应堆经过最初的熔毁，形势终于稳定下来。1985年GPU宣布它将启用因1979年核事故而关闭了好几年的另一个核反应堆（这个反应堆并没有受到当时核事故的影响）。GPU重新启用被关闭的核反应堆对于公司的股票来说是一个好兆头，更好的兆头是其他公共事业公司同意分摊治理三哩岛核污染的成本。从买GPU的股票到三哩岛的形势完全平稳下来以及所有这些好消息的出现，你几乎等了7年，1980年这只股票跌到3　3/8美元的低价位，但是你在1985年下半年仍可以15美元的价格将它买进然后等着它在1988年10月涨到38美元。
我试图从结果未知的悲剧中避开，例如发生在印度碳化钙厂的博帕尔灾难。这是一次可怕的气体泄露事故，致使数千人死亡，有多少家庭能够摆脱这次灾难的影响还是一个悬而未决的问题。我购买了Johns－manville的股票，但是在我发现没有办法预测这家公司的债务到底有多少之后，我很快以一个不是很赔钱的价格把它卖掉了。
还有一种叫做“破产母公司中含有业绩良好的子公司”型的转型困境公司，例如美国R玩具公司。美国R玩具公司是依靠自己而不是其母公司－－－州际百货公司发展起来的，结果它的股价涨了57倍。
还有一种叫做“重组以最大化股东的资产价值”型的转型困境公司，例如佩恩中心。这段时间看起来似乎华尔街更喜欢重组，任何一位提到“重组”字眼的经理或者CEO都会受到股东们的热烈欢迎。重组是公司摆脱掉不盈利子公司的一种方法，但它永远不能最先被公司采用。早先购买这些赔钱子公司的做法被称作“多样化”，也受到股东们的热烈欢迎，而我则把这种做法叫做“多样化恶化”（diworseification）。
对于“多样化恶化”我在后面还会进行详细的阐述－－－大多数的论述都是不讨好人的。唯一可以肯定的是由于“多样化恶化”而陷入困境的公司有可能是成功转型的公司。固特异公司现在正从困境中恢复。它已经从石油业务的困境中摆脱出来，卖掉了一些赔钱的子公司，把经营的重心重新转向自己最擅长的行业：轮胎。默克公司放弃了卡尔康（calgon，商品名，一种软水剂）以及其他一些不重要的业务而集中力量从事它原来的老本行：生产凭处方出售的药品。它有4种新药正进行临床试验并已经有两种通过了FDA的审查，它的收入也在不断增加。
资产富余型公司　
资产富余型公司是任何一家经营你所知道的有价值资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了。　
资产跟现金一样简单。有时资产是指房地产。我已经将Pebble　Beach公司作为一个巨大的资产型的例子提了出来。原因如下：1976年底这家公司的股票为14。5美元，它上市流通的股票有170万股，这表明确整个公司的市值仅为2500万美元。不到三年，20世纪福克斯公司以7200万美元的价格将其收购，或者说其股票涨到了42。5美元。在收购该公司一天后，福克斯公司转手就卖掉了Pebble　Beach公司的采砾场——这只不过是公司众多资产中的一项，这一项就卖了3000万美元。换言之，仅采砾场一项的卖价就比1976年投资者用来购买整个公司的价钱还高。那些购买Pebble　Beach公司股票的投资者在三年后没花一分钱就拥有了原Pebble　Beach公司中除采砾场以外的资产：采砾场周围的土地、2700英亩特拉华州山地森林（Del　Monte　Forest）、蒙特里半岛以及300年历史的老树、酒店还有两个高尔夫球场。　
Pebble　Beach公司的股票是场外交易股票，Newhall农场（Newhall　Land　and　Farming）的股票却是纽约股票交易所上市的股票，在其股价上涨了20多倍时Newhall农场变得非常引人注目。这家农场有两项重要资产：位于旧金山湾区（San　franeisco　bay）的克威尔大牧场（cowell　ranch）和距离洛杉矶市中心北部30英里的价值更大的Newhall大牧场（Newhall　ranch）。Newhall大牧场计划建一个社区，社区里包括一个公园和一个大型的工业办公楼，并且它正在开发一个主要的购物中心。
每天有成千上万的工作人员为了Newhall大牧场的开发计划而往来于加利福尼亚。卷入Newhall开发计划的保险估价师、抵押银行家，以及房地产代理人肯定知道Newhall大牧场土地价值以及加利福尼亚的物业价值一般能涨多少。有多少在Newhall大牧场周围有房子的人在华尔街的分析家之前若干年就看到了土地的大升值？他们中有多少人仔细研究过这只从20世纪70年代早期开始涨了20倍并且从80年以来又涨了4倍的股票？如果我住在加利福尼亚，我不会错过这只股票。至少，我希望我不会。
我曾经参观过一家名叫Alico普通的佛罗里达州小型养牛公司，它位于佛罗里达州南部大沼泽地的拉贝尔镇（La　Belle）外。我所看到的不过是些威忌州松和矮棕榈灌木林，一群在牧场上吃草的牛和20来个假装卖力工作的员工。这种景象并不让人感到兴奋，直到你计算出可以每股低于20美元的价格购买Alico的股票，并且10年后仅这块土地本身的价值就值每股200多美元。一位名叫本。希尔。格里芬（Ben　hill　griffin）的精明老人一直在购买Alico的股票并且等着它被华尔街注意，现在他一定发财了。　
回溯至19世纪，为了鼓励铁路大亨修建铁路，政府曾将一半土地送给他们。因此很多上市的铁路公司，例如伯林顿北方铁路公司（Burlington　Northern）、太平洋联合铁路公司（Union　paeific）、圣达菲南太平洋铁路公司（Santa　fe　southern　paeific）都拥有大量土地。这些公司有权在这些土地上开采石油和天然气、矿物以及伐木。
资产买卖的对象可以是金属、石油、报纸、专利药品、电视台，甚至可以是公司的债务。佩恩中心曾经历过这样的情况。佩恩中心破产后，公司有大量的税损转结，这意味着当它再一次开始盈利之前不用纳税。当时的公司税为50％，因此佩恩中心由于不用纳税而再一次发展起来。
事实上佩恩中心可能是最全面的资产富余型公司。这家公司什么都有：税损转结、现金、拥有佛罗里达州大量的土地、其他州的土地、西弗吉尼亚的煤矿、曼哈顿的航空权。任何一个与佩恩中心有点关系的人可能都已经估算出这家公司的股票值得买。它的股票涨了8倍。
现在我拥有liberty公司的股票。这是一家保险公司，仅它拥有的电视资产一项的价值就超出了我购买该公司股票付出的价值。一旦你发现电视资产值30美元一股，并且你看到股票的卖价也是30美元一股，你可以算出30美元减30美元等于多少。这个结果就是你投资这家有价值的保险公司的成本，其成本为零。
我真希望当时多买一些telemunication公司的股票，这是一家电缆公司。1977年它的股价为12美分，10年后涨到了31美元－－－涨了250倍。我对这家美国最大的电缆公司的股票买的非常少，因为我没能正确估计这家公司的资产价值。当时这家公司不仅收益少得可怜而且负债累累，因此