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皮德林的投资-第13部分
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在购买一只股票之前，我喜欢做一个两分钟的冥想，冥想中的内容有：我对这只股票感兴趣的原因、这家公司怎样才能成功以及它进一步发展会遇到的不利情况。这个两分钟的冥想既可以只是自己想，也可以大声地说出，让那些恰好站在能听见你说话地方的同事听到。一旦你可以向家人、朋友或者自己的爱犬分析这只股票的情况，并且连小孩子也能听懂你的分析，你就真的把这只股票研究透彻了。
这里有几个主题可能会在冥想中提到：
1。 如果你考虑向一家缓慢增长型公司投资，那么假设你的投资目的是为了获得股息，因此你所应该了解的非常重要的一点就是：“这家公司在过去10年中收益每年都在增加，它提供了诱人的收益率；它从来没有降低过或者推迟派发股息。”
2。 如果你考虑向一家周期型公司投资，那么你冥想的内容就应该以行业状况、存货以及价格为中心。“汽车行业的下滑趋势已经持续三年了，但是今年的情况开始有所好转。我知道这是因为最近以来汽车销售量第一次全面上涨。我注意到通用汽车公司的新型汽车的销售情况非常不错，在过去的18个月中这家公司已经关闭了5家亏损的工厂，裁员了20％，收益将会急剧增加。”
3。如果你打算投资的是一家资产富余型公司，你应该了解它的资产是什么以及这些资产的价值是多少？“它的股价是8美元，但是仅录像带分公司一家的资产价值就值每股4美元，而它所拥有的房地产值每股7美元。它的股价被低估了，我用每股3美元的价格就获得了公司其余部分的所有权。该公司的内部人员都在买本公司的股票，公司有着很稳定的收益并且没有值得一提的债务。”
4。 如果是一家转型困境型公司，你应该想到的是公司已经开始增加资产了吗？以及到现在为止公司的计划奏效了吗？“通用磨粉公司为了补救由于‘多样化恶化’的损失已经做了很大的改进。它已经把所经营的基本业务数量从11个减少到2个。这家公司已经回购了数百万自己的股票。”
5。 如果是一家大笨象型公司，那么主要应该关注的就是市盈率，你应该知道最近几个月股价是否已经出现了惊人的上涨，以及促进公司增长速率加快的因素。你的冥想可能会是：“可口可乐的股票现在的市盈率较低。它的股票2年都没有什么大波动了。这家公司已经用好几种方法改进了经营状况。它将自己所拥有的哥伦比亚电影公司股份的50％都卖给了公众。减肥饮料的投放市场已经大大提高了公司的增长率。日本去年消费掉的可口可乐比前年增加了36％，西班牙可口可乐的消费量比前年增加了26％。销量的增加是显著的。一般来说，可口可乐在国外的销量更好。由于有了这些因素，可口可乐可能会比人们想象的做得更好。”
如果它是一家快速增长型公司，那么应该了解的重点就是公司将朝哪个方向发展以及用什么方法它才能继续保持快速的增长？“La Quinta是一家在得克萨斯州起家的汽车旅馆连锁公司。在得克萨斯州它的利润非常可观。这家公司在阿肯色州和路易斯安那州也站稳了脚跟。去年它新开业的汽车旅馆比前年多了20％。公司的收益每个季度都在增加。公司计划未来的扩张速度更快。公司的债务并不太多。汽车旅馆业是一个缓慢增长型行业，并且竞争非常激烈，但是La Quinta已经找到了自己的“壁龛”。在其市场完全饱和之前，它还有很长的路可以走。”
以上所述的是有关“公司详情”的一些基本主题，并且你可以尽量对它添枝加叶——只要你喜欢。增添的内容越多，表明你对公司了解得越透彻。我经常花几个小时的时间来完成对一只股票的研究分析，尽管这样做并不总是必要。我给你说两个例子，一个例子中我正确研究了公司的情况，另一个例子中有些问题我忘了研究。第一个例子说的是La Quinta，它的股票涨了15倍，第二个例子说的是Bildner's，相反它的股票跌了15倍。
1。 研究La Quinta
有一点让我决定把汽车旅馆业归为周期性转型困境行业。
“La Quinta汽车旅馆，”联合旅馆的副总裁大声说道，“他们的工作非常出色。在休斯顿和达拉斯他们击败了我们。”
那是我第一次听到La Quinta汽车旅馆的名字，在我从电话中听到这个让人兴奋的消息之后，我又同在旧金山的La Quinta总部的沃尔特·贝哥勒（Walter Biegler）通上了电话想详细了解一下这家公司的情况。
La Quinta的成功很简单。他们提供的客房质量跟假日旅馆的一样好，但是价格却比假日旅馆低。
La Quinta清除了所有不能给公司增加利润却带来巨额成本的多余空间，例如举办婚礼区、会议室、宽敞的接待室、厨房以及酒店。La Quinta的主意是在每一家La Quinta连锁旅馆隔壁开一家Eenny's快餐连锁店或者类似的24小时快餐店。
我总是试着从每一次与投资有关的会谈中获得一些新的信息。通过与贝哥勒先生的交谈我知道了旅馆和汽车旅馆的客户通常以房间价值的千分之一作为每日的住宿费。如果纽约的广场旅馆一间客房价值400000美元，你每晚可能要交400美元才能入住，如果NoTell汽车旅馆的一间客房值20000美元，那么你每晚就要交20美元的房费。因为建一家La Quinta旅馆的成本要比建一家假日旅馆便宜30％，所以我可以看到La Quinta是如何以低30％的价格把房间租出去并且仍然能够和假日旅馆获得同样的利润。
La Quinta的“壁龛”在哪里呢？我想知道。每一个十字路口都已经有了数百家汽车旅馆。贝哥勒先生说他们公司有自己特定的服务对象：对廉价旅馆不计较的小商人，如果让他们选择的话，他们宁愿花较少的钱获得跟在假日旅馆相同的享受。而La Quinta就是要以较低的价格提供相同的豪华服务，并且在偏僻的地方开汽车旅馆对于经常进行商务之旅的人来说更加方便。
在贝哥勒先生来我的办公室之前，La Quinta已经经营了四五年。最初的La Quinta已经在几个不同的地方开了好几家分店。这家公司以每年50％的惊人速度地长，而市盈率只有10，股票价格低得令人难以置信。我知道La Quinta计划将建多少家新的分店，因此我清楚公司未来的发展。
听完这一切之后，我惊喜地发现1978年只有三家经纪商公司注意到La Quinta公司，并且大机构投资者所持有的其股票不到20％。
在我去其他公司参观的路上，通过在三家不同的La Quinta旅馆住了三天，我对这次谈话又有了进一步的了解。我在床上跳来跳去，我把脚趾伸进游泳池的浅水区，使劲地拉窗帘，拧毛巾，我很满意，La Quinta旅馆的服务确实和假日旅馆一样好。
我对La Quinta的各种细节情况都进行了研究，即使是这样我也犹豫着跟自己说不要买它的股票。它的股票前年翻了一番，幸运的是，我最终为麦哲伦基金买了尽可能多的La Quinta股票。10年时间我已经从这家公司的股票上赚了11倍。
2。 哎，Bildner's公司
在La Quinta公司上没犯的错误却在J。Bildner & Sons公司出现了。当你对一家企业感兴趣，并且几乎问遍了所有与该公司有关的问题并由此对它的状况非常乐观时，你却忘了询问一个非常重要的问题，而事实证明恰恰就是这个问题导致了最致命的错误。正是在Bildner's公司上我犯了这样的错误。
Bildner's是位于波士顿德文郡大街的一家很有特色的食品店，恰好在我办公室的马路对过。Bildner's出售美味的三明治和预加工的热食品，它介乎方便店和三星级酒店中间。我对它的三明治非常熟悉，因为好几年我都是拿它来当午餐。这就是我在研究Bildner's上的优势，我已经掌握了第一手信息：它们拥有波士顿最好的面包和三明治。
不时地进入马路对过的这家食品店，使我对它的经营状况有了充分的了解。作为Bildner's的最初几家分店之一，它环境优雅、工作效率很高、拥有大批的回头客，它是一家年轻人经常光顾的711型便利店，我发现它的收入非常惊人。因此当我听到Bildner's正计划上市并准备用此项收入开更多的连锁店时，我非常高兴。
在上市后不久，Bildner's在波士顿的几家商店中又开了两家新分店，这两家分店却失败了。然后它又在曼哈顿中心开了三家新分店，这三家分店却在与周围的熟食店竞争中败下阵来。它又在更多距离遥远的城市开分店，包括亚特兰大。很快它的支出就超过了股票上市所带来的收入，Bild？鄄ner's已经严重超支。有时一连犯上一两个错误可能不会造成太大的损失，但是Bildner's并没有接受失败的教训，它的经营策略接二连三地出现错误。无疑公司应该能从这些失败中学到点什么，但是奖金已经用完，公司没有了第二次腾飞的机会。它的股价最终降到了1/8美元，并且管理者都回到了最初开的第一家食品店。
我忘了问的有关Bildner's的那个问题：它的经营策略是不是在每个地方都能奏效？我本应该对这些情况有所顾虑：公司缺乏有能力的店面管理人员、融资渠道有限以及不继续犯同样错误的能力。
（六）获得真实信息
尽管做基金管理人员有诸多的不利，但是也有这样一个好处：即各种公司的首脑都争着与我们进行交谈——如果我们喜欢，这种机会一周内会有好几次。当每家公司都希望你购买自己的100万股股票时，你简直想象不出自己到底有多么受欢迎。（
我开始去各个海滨城市旅行，参观各家公司。我满耳充斥的都是各家公司的主席、总裁、副总裁以及技术人员讲述的公司资本的投资情况、发展计划、成本削减计划以及其他与公司未来发展有关的情况。与我同行的资产管理人员记下了他们所听到的一切。如果因为有事我没去某家公司参观，那么这家公司的工作人员就会主动来拜访我。
我知道传闻还是比公开的信息更能引人注意，这就是为什么在饭店里无意中听到的某人谈话（“固特异在进步”）的分量会比固特异公司自己做的信息披露报告还重。这就是古老的神秘规划在起作用；信息的来源越神秘，就越具有说服力。如果他们在年报和季报上印上“机密”二字或者是用棕色牛皮纸信封把它们寄出的话，那么可能会有更多的收信人把整个报表的内容浏览一番。
从年报中无法得到的信息可以通过向经纪人咨询、给公司打电话、去公司参观或者做一些基本的研究工作来获得。
1。 从经纪人处获得信息
如果你把经纪人当作是顾问（一般来说，这种做法很愚蠢，但是有时会有价值），那么你就应该请经纪人就他推荐的这只股票发表两三分钟的看法。下面给出一个典型的对话形式。
经纪人：“我们推荐Zayre公司的股票。它的情况非常有特色。”
你：“你真的认为它很好吗？”
经纪人：“我们确实认为它很好。”
你：“太好了。我会买下它。”
上面的对话可能会变成这种形式：
经纪人：“我们推荐La Quinta公司的股票。我们刚刚把它写在购买名单上。”
你：“你认为这只股票属于哪一个类型？周期型、缓慢增长型、快速增长型还是其他类型？”
经纪人：“绝对是快速增长型。”
你：“有多快？最近收益的增长率是多少？”
经纪人：“我不太清楚。我可以帮你查一下。”
你：“谢谢你。你查看增长率时，能不能帮我查一查相对于历史水平的市盈率数据。”
经纪人：“当然可以。”
你：“是什么使得现在是购买La Quinta的好机会？市场在哪里？目前La Quinta有盈利吗？它扩张的动力是什么？它的债务如何？如果不增发新股，不减少所派发的股息，它如何进一步地融资？公司内部的人员也在买它的股票吗？”
经纪人：“我认为你所提到的这些问题有很多会包括在我们的分析报告中。”
你：“请帮我复印一份。我会仔细看完后再找你。同时，我也希望得到一张最近5年该公司股票价格与收益的走势图。”
2。 给公司打电话
专业投资人员总是不停地给公司打电话，而业余投资者却从来不考虑这么做。如果你有具体的问题要问，投资者关系办公室是一个找到答案的好去处。经纪人还有一件事可以做：为你提供这个电话号码。很多公司都希望有机会同来自托皮卡的拥有100只本公司股票的投资者交换意见。如果它是一家小公司，你可能会发现你正在同公司的总裁进行交谈。
如果遇到这种不可能的情况时——即投资者关系办公室的工作人员对你的态度极其冷淡，你可以告诉他们说你持有他们公司2000股股票并且正在考虑是不是还应该再买20000股。然后漫不经心地提一下你的股票是经纪商公司代买的。这样一来气氛就会缓和多了。
在给公司打电话之前，准备好自己要询问的问题是很明智的做法，并且你不必用“为什么贵公司的股票要下跌”这样的问题作为开场白。一上来就问股票下跌的的理由这样的问题马上就会给人留下你是新手的印象并且会让人认为不值得和你探讨严肃的问题。在大多数情况下公司的工作人员都无法回答为什么股票要下跌这个问题。
谈论公司的收益是一个很好的主题，但是由于某些原因直接向公司询问“贵公司计划赚多少钱”这样的问题会被认为就像是陌生人向你打听你的年薪一样不礼貌。要让这个问题变得可被接受就应该用一种巧妙而且间接的方式询问：“华尔街对贵公司来年的收益估计是多少呢？”
如果你开始询问的问题表明你已经做了一些研究工作，这很好，例如你可以这样开始：“我从去年的年报中看到贵公司减少了5亿美元的债务，那么你们未来的债务削减计划是什么呢？”
最后，你可以总结一下电话中交谈的内容：影响公司发展的有三个不利因素和四个有利因素。大多数情况下你会听到能够证明你的怀疑正确的一些消息，特别是当你对这家公司的业务有所了解的时候。
在我做研究的过程中我发现大约每十个电话中就有一个会让你获悉一些特别的信息。如果我同一家不景气公司的人员通电话，那么十次中有九次他们解释的是公司的不景气是理所应当的，只有到了第十次，才会有一些新的解释说公司的发展还会好起来。面对于大公司来说，这个比例正好相反。如果我打100个电话进行咨询，只有10次的解释让我意外。
3。 参观总公司
作为股东的最大乐趣之一就是可以去你所持股公司的总部参观。如果公司就位于你隔壁，那么做个访问就更容易了。他们会很高兴为持有20000股的股东提供去总公司参观旅行的机会。
当我参观一家公司的总部时，我真正找寻的是对公司总部的一种感觉。公司的真相和数据在电话中就可以得到。
在皇冠科克希尔公司，我注意到在总裁的办公室里挂着一幅罐头盒生产线的照片，地板上铺着褪了色的油地毡，办公室具比我参军时用的还破旧。这是一家应该优先考虑购买的公司，你知道它的股票发生了什么变化吗？在过去30年间，它的股价涨了280倍。这就是巨额收益和简朴总公司结合的伟大结果。
Uniroyal公司就像所有的预科学校一样位于康涅狄格州的一座小山上，对于这样一家公司你的看法如何？我猜想这不会是一个好兆头，可以肯定的是，公司会每况愈�
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