皮德林的投资-第14部分

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Uniroyal公司就像所有的预科学校一样位于康涅狄格州的一座小山上，对于这样一家公司你的看法如何？我猜想这不会是一个好兆头，可以肯定的是，公司会每况愈下。其他一些不好的兆头包括仿古的办公家具、错视画派图案的窗帘以及抛光的胡桃木墙壁。这种豪华的装修我在很多办公室中都看到过：当他们把橡胶树摆进办公室时，也是时候该为他们公司的收益情况忧心了。　
4。　阅读报表　
一点也不奇怪为什么这么多年报最后都扔进了垃圾桶里。印在光面上的文章很容易看懂，但是一般来说没有什么价值，印在反面的数字很难理解，却非常重要。有一种方法可以在很短的时间内就从年报中找出一些信息，这种方法我一直在用。　
看一下福特公司1987年的年报。报表漂亮的封面上印的是一张林肯大陆汽车的图片，封二是献给亨利·福特二世的一篇满含赞誉的颂词以及一张他站在祖父福特一世遗像前照的照片。还有一句对股东们的亲切问候语，一篇关于企业文化的论文，并且提到福特公司主办了《免子彼得的故事》的创作者贝娅特丽克丝·波特（Beatrix　Potter）的作品展。　
我翻过这些直接找到下页的汇总资产负债表，这页纸的价格要便宜多。　
上面一行标明的是流动资产，我注意到这家公司拥有56。72亿美元的现金和现金账项以及市值为44。24亿美元的流通股。把这两项加在一起，就得到公司目前全部的现金头雨，用四舍五入法得到的结果是101亿美元。将1987年的现金同右边一栏1986年的现金做一个比较，我看到福特公司把越来越多的现金存放起来。这是公司繁荣的一个明确迹象。　
然后我又看了资产负债表的另一半，直到看到写着“长期债务”的这一项。从这项我看到1987年该公司的长期债务是17。5亿美元，比起去年已大大减少。债务的减少是公司繁荣的另一个迹象。当现金相对于债务在增长时，这就是一张得到改善的资产负债表。如果相反的情况发生，则它就是一张恶化的资产负债表。　
从现金中减去长期债务，得到83。5亿美元的净现金头寸。仅现金和现金账项就超过债务83。5亿美元。　
接着，我又翻到了10年的财务状况总结表看一下10年的总体情况。我发现市面上流通的该公司的股票有5。11亿股。我也看到在过去两年的每一年它的流通股票数都在减少。这表明福特公司已经回购了自己的部分股票，这是另一个正确的举措。　
用现金和现金账项的83。5亿美元除以流通股本数5。11亿股，我得出福特公司每股股票的净现金值是16。30美元。从这个简单的思考中我也获取了投资机会。（未完待续）　
我曾听说人们对股票市场25％或30％的年收益率感到比较满意！　
实际上，股票的历史平均长期收益率为9％10％。如果你能超过10％，你就是高手。这里指的平均水平，包括行情高涨年份和低迷年份的均值。如果你平均5年以上达不到均值，你或许该考虑优秀的共同基金。　
基于上述情况，我们可以得出结论，股票投资还是非常值得的，因为从总体角度来看，只要你稍加用心，你将从股票投资中获得12％15％的回报率，这远远大于储蓄和国债收益。　
1。多少股票算太多？　
你如何构造一个可以获得12％15％回报率的资产组合呢？　
长期以来一直存在两种投资观点。一种是杰拉尔德·洛布持有的“把你所有的资金都投资于一只股票”的观点；另一种是安德鲁·托拜厄斯持有的“不要把所有的资金都投资于一只股票，否则你的资金会全部损失”的观点。　
如果我拥有的是沃尔玛公司的股票，那么我会非常高兴把自己所有的资金全部都投进去；另一方面，我不会冒险将所有的资金都用来购买大陆银行公司的股票。如果一个资产组合中有5只股票可供我选择，我认为最好的投资方法是把自己的资金平均投在这5只股票上，寻找一种固定的模式不是投资的关键，投资的关键在于根据实际情况来分析某只股票的优势在哪里。　
以我的观点，投资者应该尽可能多的持有下列公司的股票：　
（1）你对该公司有一定的了解。　
（2）你通过研究发现这家公司拥有良好的发展前景。结果可能是单只股票，也可能是多只股票；也有可能是你决定专注于一些转型困境型或资产富余型股票并且购买了许多；也许你获得了关于一只转型困境型股票或资产富余型股票的信息并且对其进行投资。这样就没有必要因为多元化投资而投资一些你不熟悉的股票。对小投资者来说愚蠢的多元化投资如同恶魔一般可怕。你可能赚不到钱。　
也就是说，尽管你已尽了最大的努力进行股票调研，但因为会有一些不可预见的事情发生，所以投资于一只股票是不安全的。小的资产组合中应含有310只股票较为适宜。这样可能产生许多收益。　
2。分散投资　
增长缓慢型股票是低风险、低收益的股票，因为人们对它没有大多的期望，并且股票价格也是合理的定价；大笨象型股票是低风险、中等收益的股票，如果你有可口可乐公司的股票，那么如果下一年是好年景，你就会获得50％的收益，如果是坏年景，你就会损失20％；如果你确信了资产的价值，资产富余型股票是低风险、高收益的股票。如果挑错了一只资产富余型股票，你可能不会损失的太多，如果你挑对了，你就会获得两倍、三倍甚至是五倍的回报。　
周期型股票可能是低风险、高收益或者是高风险、低收益。如果你判断的正确，你可以获得十倍的回报，反之，判断错误可使你的损失达到80％90％。　
所以，你的组合中应尽可能分散投资，以减少风险，但是，分散不是乱买一气，而是应在23种公司类型选择。既避免风险，又可追求最佳收益。　
你的资产组合的设计可能随着年龄的增长而改变。年轻的投资人还有一生的财富在等待着他们，这样他们便尽可能多的抓住机会去投资那些有着十倍回报率的股票；而那些上年纪的投资人则不同，他们得依靠自己的投资维生。因此年轻的投资人在发现有价值股票与其真正的投资生涯开始之前，他们有许多年可以尝试和犯错误，每个人的所处环境不同，投资行为便不同。所以，年轻人可以适当多选一只快速增长型股票，年长者可多选一只大笨象型股票。　
3。不要因小失大　
一些人高卖低买，但往往卖掉后股价上涨，买进后股价下跌，这种行为如同把草地上的花拔掉去浇灌野草；另外一些人则低卖高买，这种结果同样也不会很好。鉴于他们将短期股价变动视为公司基本价值的体现，所以这两种策略都是不会成功。有时，短期股价与其基本面情况呈反向变动。　
对我来说，一个好的投资策略是对某只股票的数量调整参照其价格对市场的反应。例如，如果一只大笨象型股票升值40％，但没有任何关于该公司会给人们带来利润的利好消息出现，则我将这只股票卖掉换成另外一只从未炒作过的大笨象型股票。当然，如果你不想并将其全部卖掉，可以卖掉其中的一部分。　
通过对大笨象型股票的操作分析可以获得一定的收益。你可以通过下述操作获得相同的收益：购买6个有30％回报的大笨象型股票累积起来可获得超过4倍的收益，购买6个有25％回报的大笨象型股票累积起来可获得接近4倍的收益。　
只要快速增长型公司规模持续扩张并且无任何影响股价的不利因素出现，我便继续持有它们的股票。每隔几个月我检查一下市场消息如同首次获得一样。在两只保持高速增长的股票中，如果其中一只以50％速率增长，便会使舆论对其质疑，这时我便将资金从这只股票中抽出转为投资第二支快速增长的股票，即使它的股价已经不再增长或已经下跌但消息面更好一些。　
对于周期型股票和转型困境型股票来讲，操作如同大笨象型股票。投资者应从那些基本面情况开始变坏，股价上升的股票中抽身，投入到那些基本面良好，股价下跌的股票中。　
要特别说明的是这些操作方法必须是同一类公司。比如当前航空公司属于周期性行业，属于下滑阶段，你不能卖出大笨象公司去买航空股，你只能卖出涨幅大的大笨象公司去买涨幅小的大笨象公司。　
（八）买卖股票的最佳时机　
事实上，买入股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候，正如在商场中发现了一件价位适宜的商品一样。然而最佳交易可能出现在以下两种特定时期。　
1。最佳买点：　
（1）第一种出现在特定的年底。股价下挫最严重的时期总是出现在一年中的十月份到十二月份之间，这并非偶然，因为经纪人毕竟也像我们一样需要消费，所以他们会询问委托人是否卖出股票并从税收损失中获利。　
机构投资者同样喜欢在年底清除一些亏损的股票以便调整未来的证券组合。所有这些抛售行为将导致股价下跌，尤其对于价位较低的股票。因为一旦达到每股6美元的限价，那些用保证金购买股票的投资者家们会遇到麻烦，保证金账户投资者卖出低价股，机构投资者们也是如此操作。　
如果你已经列出了一系列公司，并且决定只要其股价下跌，你便对其进行投资，那么年末可能就是期待已久的时机。　
（2）第二种出现在每隔几年市场便会出现的崩盘、回落、微跌、直落时期。在这些令人惊惶的时期，如果你有足够的勇气在内心喊着“卖出”时仍镇静地买入，你将抓住你曾认为不会再出现的良机。专业人士总是由于太忙或是太谨慎从而不能及时回应市场间隔期，但是看看那些经营良好且盈利可观的公司，它们正是在市场崩溃时有着良好的投资契机。　
1987年10月股票跌价期间，你有许多机会去购买本书提到的那些股票。在1987年的夏秋两季大盘跌了经营稳的公司的股价同样不可避免下跌，但它们中的许多立刻反弹，我尽可能地抓住这一时机。　
2。何时卖出　
卖出时机来临之前一些人嚷嚷着卖出股票会对股市产生一定的影响，即使是那些深思熟虑和意志坚定的投资者，也会对此产生反应，我自己也因此而丧失了一些可以获得十倍利润的投资机会。　
1977年5月，我开始管理麦哲伦基金，不久之后我被沃纳传播吸引。沃纳从那些境况糟糕的转型困境型企业中脱疑而出，基于自己对其基本情况的充分了解，我用3％的基金以每股26美元的价格投资于沃纳。　
一些天以后我接到来自汰纳的技术分析师的电话，我并未在意，只是出于礼貌问了他的想法，他不假思索地道出沃纳“极度膨胀”，我永远不会忘记这些话，股票市场中的一个最大困境便是那些关于某股是好还是坏的消息根深于你的头脑中，从而影响你的投资策略，你不能从中跳出，并且在某时，你会发现你依此做出反应。　
大约6个月后，沃纳股价由26美元上升到32美元，我开始着急了，问自己：“如果股价在26美元时是极度膨胀，那么在32美元时一定是膨胀过度了”，我分析了沃纳的基本资料，但并无足够的理由减少我的热情，于是我继续坚持，随之股价升至38美元，于是我毫不犹豫地开始了自己的抛售计划。　
当然，当我抛出股票后，股价继续攀升至50美元，60美元，70美元，沃纳股价超了每股80美元。是我当年抛售价格的两倍，我期望自己从这个事件中能得到教训。　
我想自己一定忘记了许多被愚弄的事情，通常继续持有价格持续上升的股票比持有价格将要下跌的股票要困难。如果我被股票市场的一些现象所迷惑，我就会回想一下自己最初购买某只股票的缘由。　
（1）煽动效应　
这是业绩投资者与专业投资者同样容易产生的愚蠢行为。（未完待续）
　有许多专家们在我们耳边低语，还有朋友、亲戚、经纪人、金融杂志等，这些人和事物都会对我们的投资行为产生影响。　
也许你得到了“祝贺你在股票市场盈利，但请不要贪心”的告示，但每个“贺辞”代表一个双重给付日，一个是将佣金给了经纪人，另一个是将未来赚钱的资金转而投资于亏损的股票。　
除了受经纪人的影响，每一个关于股票的愚蠢想法会如同我被告知“沃纳被高估”一样钻进你的脑海中，这时，这些怪念头便会咆哮而至。　
当占星家们与美林公司一同被采访时，双方持相反的观点并且听起来都有道理，我们便被弄糊涂了。　
大多时候，我们被警告油价的提升是一件可怕的事情，油价的降低也是一件可怕的事情：美元坚挺是一个坏征兆，美元疲软也是一个坏征兆；货币供给降低应该敲响警种，货币供给增加也应该敲响警钟；人们由对货币供给数字的专注转而被过度预算和贸易赤字所带来的巨大恐惧替代，许多人因为某种原因而改变了自己的投资策略。　
（2）何时真的卖出　
如果股市不能告诉你何时卖出，那么它能告诉你什么呢？　
许多年里我在思考何时购买股票的同时，同样在思考何时卖出股票的问题。　
如果你明白自己购买某只股票的初衷，自然你知道对它说再见的合理时机，让我来分类地回顾一下这些抛出信号。　
何时卖出一只稳定缓慢增长型股票　
对于这种类型的股票我不能提出很好的建议，因为首先我不会持有太多的稳定缓慢增长型股票，我买的那些该种类型的股票会当其升值30％50％时抛出或者其基本情况恶化时抛出，甚至在其股价下跌时抛出，还有另外一些信号出现时抛出。　
●公司连续两年失去市场份额并且雇佣另外一家广告代理商。　
●公司没有开发新产品，开始缩减研发经费，并且公司开始满足现状，不求进取。　
●尽管股价较低，但分红却不足以吸引更多的投资者。　
何时卖出一只大笨象型股票　
我通常对这种类型股票的投资用其他类型的股票替代，期望从这种类型股票的投资中获得10倍收益是无意义的。如果它的股价超过收益或者它的市盈率远远超过同行业的正常市盈率，你应该像我一样考虑卖出这只股票，并且等待其价格降低后再购回，或者买别的股票。　
另外一些卖出信号：　
●过去两年中引进的新产品，前景不明，那些仍旧处在测度阶段的产品还需一年才能投入市场。　
●股票具有15的市盈率，同时同行业同质公司市盈率为1112倍。　
●过去一年中无官员和董事购买该股。　
●占公司利润25％的一个重要部门易受正在发生的经济萧条的冲击（如房产业、勘油业）。　
●公司增长率已经开始减慢，尽管公司通过削减成本可以保持盈利，但未来成本削减的机会有限。　
何时卖出一只周期型股票　
周期型股票的最好抛出时机是在周期高点，这时候企业每股收益最好，市盈率最低。大量竞争对手准备进入，最多一年后产能过剩，价格下跌。周期型公司最典型的是钢铁、航空等。　
何时卖出一只快速增长型股票　
这里，这个技巧不会使投资者丢失潜在的十倍收益率的股票，另外，如果一家快速增长型公司被分拆为两家公司后收益缩减，市盈率降低，这会给那些忠诚的股东带来双重晦气。　
在前面已经做过解释，主要观察的是快速增长型股票处于快速增长状态期末发生的事情。　
如果Gap公司已经停止建立新的仓库，并且旧仓库已显现破旧，你的孩子们开始抱怨，Gap不再酸洗布衣服，这真让人愤怒，这时该是考虑卖出的时机了。如果40个华尔街的分析家们对某只股票盛赞，公司60％的股