皮德林的投资-第3部分

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》周刊还对它的主席进行了专访（他是一位行为怪异的亿万富翁，经常自己开着小型轻便货车去上班），这时他们才购买了它的股票，而此时其股价已经涨到了40美元。
最糟糕的从众买股票的情况发生在购买银行的养老基金和保险公司的股票时，这种股票的买卖要经过事先的批准。90％的基金管理人员要做到选择“资产的多样化”，这是一种所谓的防止破产的自我保护形式。而“资产多样化”能引起诸如下面例子所提到的麻烦。
两家公司的总裁史密斯和琼斯像以往一样正在一起打高尔夫球。他们两个在河城（river　city）的国民银行都开有养老金账户。在等待开球时，他们谈论起像养老金账户这样一些重要的事情，很快他们就发现这些年来史密斯的养老金涨了40％而琼斯的却只涨了28％。本来两个人应该玩得很高兴，但是出现了这一情况后琼斯的脸色变得非常难看，而且情绪明显的不快起来。星期一一大早他就给银行的一位官员打电话询问为什么他的养老金要比史密斯少，因为两个账户都是由同一个部门办理的。“如果再有这样的事情发生”，琼斯吼道，“我将取消在贵行开立的养老金账户。”
如果各个账户的管理人员都从同样的股票中进行选择，那么养老金账户这次令人不快的问题很快就可以避免。如果采取这种做法的话，史密斯和琼斯就极有可能会享受到同样的待遇，或者说至少不会产生如此明显的差异使两个人都不高兴。这种结果不是最完美的，但是这种可以让人接受的中庸结果远比让人不快的资产选择的多样化来得舒服。
假设一个被批准购买的证券名单上包括30只精心挑选出来的个股，并且每只个股都是由一位不同的分析家或者基金管理人员独立挑选出来的，那么你就可能拥有一个动态的资产组合。但是通常的做法是名单上的每一个股票必须同时被这30位管理人员接受，不过既然不存在一部由委员会共同写成的名著或者交响曲，那么也不会有一个由委员会全体成员共同选择出来的资产组合。
在此我想起了冯内古特（vonnegut）的一个短篇故事，故事中那些有才能的从业者故意隐藏起他们的身份（例如优秀的舞蹈演员穿上了厚厚的衣服，才华横溢的艺术家们则把他们的手指紧紧绑在一起，等等）。不让那些才能平庸的普通老百姓心烦。
我也记起在新衬衫的口袋里都会装有一张写有“4项检验全部合格”字样的质量合格卡。”“4项检验全部合格”这一原则也适用于选择股票这一过程，那么自命不凡的决策者们几乎不知道他们正在批准购买的都是些什么样的股票。他们并没有到处去公司参观或者研究各类公司的新产品，只不过是接受了别人的建议再把它建议给别人。每次买衬衫时我都会想到这些。
难怪资产组合管理人员和基金管理人员在选择股票时都表现得过于神经质。虽然从事资产组合管理工作的安全性几乎与做戈戈舞（gogo）和橄榄球教练一样，但是教练们至少还可以在每个赛季之间过得比较轻松。而基金管理人员则不同了，因为投资这种游戏一年到头都在进行，并且每过3个月急于知道结果的客户和老板就要对基金管理人员的工作业绩做一个总结和评估。
相比较而言，我所从事的为普通投资者管理资金的工作要比那些为专业投资者管理资金的人员的工作来得舒服一些。富达麦哲伦基金的大多数股东都是中小投资者，他们可以随时把基金卖出，但是不会逐一检查我的资产组合中个股的情况，然后再对我的选择提出一些批评性的建议，而这样的事情却曾经发生在Blind信托银行的布恩。道格身上。Blind信托银行曾受雇为怀特面包公司（white　bread。inc）管理养老金账户。
布恩。道格非常了解他所选择的那些股票的详细情况。他曾在Blind信托银行做了7年的资产组合管理经理，在那期间他曾做出过一些非常有创意的投资决策。他所需要的条件就是不要有人干涉他的工作。另一方面，怀特面包公司的副总裁萨姆。弗林特也认为他了解他想选择的股票的情况，而且每隔3个月就要以怀特面包公司的名义对布恩。道格所选择的股票进行非常苛刻的审查。在每两次紧张的检查之间的时间里，弗林特还要每天给道格打两次电话要求道格不断调整其资产组合。道格对弗林特简直可以说是厌烦到了极点，他但愿自己从来就没有听说过弗林特或者怀特面包公司。他把时间几乎全浪费在与弗林特讨论究竟选择哪只股票上，以至于留给工作的时间几乎所剩无几。
一般说来基金管理者们要花将近1/4的工作时间来为其不久前的做法做出解释。首先是向自己的顶头上司，然后是公司经理－－也就是自己服务的客户进行解释（就像怀特面包公司的弗林特）。这里有另外一条不成文的规则，即客户的名气越大，资产组合管理人员为取悦其所需要的谈话时间也就越长。也有一些例外的情况，如福特汽车公司、柯达公司以及Eaton公司，但在一般情况下这是一条真理。
让我们再来说说这位目空一切的弗林特先生，他在审查道格最近的资产组合时看到了施乐公司的股票，施乐公司的股价目前为52美元。弗林特接着把目光转到了成本一栏，他看到施乐公司的股票是以32美元的价格买入的。“太棒了”！弗林特叫道，“我自己也不可能做得这么漂亮。”
弗林特看到的下一只股票是希尔斯公司的股票。这只股票目前的价格是34　7/8美元，而最初的买价则是25美元。“漂亮！”他向道格喊道。对道格来说幸运之处在于这些股票都没有注明购买日期，因此弗林特永远也不会知道这两只股票从1967年开始就已经存在于道格的资产组合中了，而那时正是喇叭裤在全国风行的时候。如果同样数量的资金分别在证券和货币市场基金上投资相同的时间，那么投资在证券上的回报比投资在货币市场基金上的回报要差一些，但是弗林特却看不到这一点。
随后弗林特又看到了七棵像树国际公司（seven　oaks　international）的名字，这恰好是我最喜欢的股票之一。我曾经奇怪这些优惠到底是怎么回事：当你把这家公司的优惠券从报纸上剪下来并在超级市场的收款台处交给营业员时，你就可以获得这样一些优惠，如亨氏番茄酱优惠15美分，windex优惠25美分等。你购物的超市将把这些优惠券收集起来在一起并把他们寄给位于墨西哥的七棵像树公司，在那里的工作人员要对这些优惠券进行核对、处理和清算，就像联邦储备银行清算支票一样。通过做这项枯燥无味的工作七棵像树公司赚了一大笔钱，并且它的股东们也获得了丰厚的回报，这确实是一家没有名气，令人厌烦，利润丰厚而名字又让人费解的公司，但是我喜欢购买它的股票。
弗林特从来没有听说过七棵像树公司，而他惟一知道的情况就是在所购买证券的名单上做的记录：买时的价格为每股10美元，而现在每股是6美元。“这是怎么回事？”弗林特问道。“竟然跌了40％！”他这样一发问，使得道格不得不用这次会面余下的时间来为这只股票辩护。类似的事情出现过两次后，他发誓再也不买这类公司的股票而是抱定施乐和希尔斯公司的股票。他还决定在最早的机会来临之际卖掉七棵像树公司的股票，以使这一次的记录永远地从他的记忆中删除。
道格再一次转变为与“公众思想”相一致的思想，并且不断提醒自己说只有选择大家都关注的公司的股票安全性才能更高些。道格这样做时忽视了这样一些不知道是剧作家埃斯库罗斯（aeschylus），还是歌德（goethe）或者电视明星阿尔夫（alf）曾经说过的名言：
两个人可以组成一家公司，三个人就会变成乌合之众
四个人组成两家公司
五个人除了组成一家公司还会再形成一个乌合之众
六个人则成了两个乌合之众
七个人组成一个乌合之众和两家公司
八个人或者组成四家公司或者组成两个乌合之众和一家公司
九个人就组成三个乌合之众
十个人或者组成五家公司或者组成两家公司和两个乌合之众
即使七棵像树公司本身没出什么问题（我认为这家公司本身没有问题，因为我还有一小部分该公司的股票），并且事后也证明了其股价又涨了10倍，这只股票也会从怀特面包公司养老金账户的资产组合中被剔除出去，因为弗林特本人不喜欢这只股票，就像那些本应卖掉而因为受到弗林特的钟爱没有被卖掉都股票一样。在我们这一行，不分青红皂白就把目前正赔钱的股票卖掉的做法被叫做是“销毁证据”。
在那些老练的资产组合管理人员中，“销毁证据”这件事做得非常巧妙，并且丝毫不留痕迹。这让我怀疑它是否已经变成了资产组合管理人员的生存机制，并且我还怀疑它是否也会变成一种与生俱来的本能，以至于我们的后代会毫不犹豫地就这样做了－－就像驼鸟一出生就会把它们的头埋在沙里一样。
实际上，布恩。道格在第一次机会出现时如果不把七棵像树公司的股票卖掉，那么他将会被公司解雇，而由他所构造出来的这个资产组合将会由另一位愿意“销毁证据”的人来接管。而一位继任者总是希望开始时给人留下一些美好的印象，而这就表明他会继续持有施乐的股票而把七棵像树公司的股票卖掉。
在我的许多同事大叫“这真是一种罪恶”之前，让我再赞扬一下那些属于例外情况的著名大公司。在纽约城外的许多地方性银行的资产组合管理部门很长一段时间内在选股方面做得非常出色。许多公司，特别是中小型公司，在管理养老金方面的表现也非常突出。从全国范围看，一定会涌现出大批为保险基金、养老基金以及信托公司服务的优秀人员。
沉默的洛克菲勒
无论何时，当基金管理者们确实决定要购买一些让人兴奋的金融资产时（这种做法会突破所有的社会和政治上的障碍），都有可能会被各种书面的规则和规定所限制。一些银行的信托部门不允许购买有工会的公司的股票，而另外一些则不让购买无成长性企业或者特定行业的股票，例如电子设备业、石油工业、钢铁工业。有时也可能出现这种情况，即基金管理者不能购买名字以“r”开头公司的股票，或者是名字中有“r”公司的股票只能持有几个月，这种规则借自牡蛎的吃法。
如果这些不是银行或共同基金制定的规则，那么它就是SEC（SECURITIES　and　exchange　mission，证券交易委员会）制定的规则。例如，sec声明，共同基金所持有的任何一家给定公司股票的数目不能超过其总股本数的10％，而且投资于任何一只给定股票的金额也不能超过基金总资产的5％。
各种各样的限制的目的都充满了善意。制定限制规则的第一个作用就是既可以避免基金公司把“所有的鸡蛋都放进同一个篮子里”（后面会对此做出进一步的阐述），又可以防止基金公司用卡尔。艾尔（Carl　icahn）的方式恶意收购某一家公司（下文对此也会进行详述）。第二个作用就是强制大基金公司只选择1000家有名大公司中的90100家公司的股票。
假定你管理一个有10亿美元资产的养老基金，并且不能自由地进行多样化管理，你只能从40种被允许的股票中运用“4项检验全部合格”的方法进行选择。由于你只能在每一个个股上投入基金总资产的5％，因此最少你也得购买20只个股，每只个股用去5000万美元。而最多只能买40只个股，每只股票用去2500万美元。
在上述条件下，你还必须找到一家这样的公司，即用2500万美元购买到的该公司的股票数不能超过其总流通股本数的10％，如果按照这些限制去做的话你就会失去很多好的投资机会，特别是会错过一些快速发展公司的有可能上涨10倍的股票。例如，在这样的规定下，你根本不可能购买七棵像树公司或Dunkin's　donuts公司的股票。
另外一些基金还要进一步受公司市值的约束：这种基金的管理人员不能购买任何一家市值低于某一数字公司的股票，比如1亿美元。（公司的市值用股票现在的市价乘以总流通的股本数计算。）这就基金公司不能购买一家总流通股本数为2000万，每股售价为1。75美元的公司的股票，因为它的市值只有3500万美元（1。75×2000万）。但是一旦它的股价涨到了现在的3倍，即5。25美元时，即这家公司的市值变成1。05亿美元时，它的股票就适合这家基金公司购买了。这样做的结果就导致了一个奇特现象的出现：即只有当小公司的股票变得不再有利可图时，大基金公司才能够不受限制地自由购买它们的股票。
通过上面的解释可以看出，养老基金的资产组合只能同少数大获成功的公司、兢兢业业经营的公司以及《财富》500强的公司联系在一起。养老基金的资产组合管理人员几乎都必须购买IBM、施乐和克莱斯勒汽车公司的股票，但是他们可能要等到克莱斯勒公司完全从衰退中恢复过来并且其股价也相应调整好后才能去购买它的股票。斯卡德、史蒂文斯、克拉克这些极受人尊敬，极称职的基金管理公司恰好在克莱斯勒公司的股票跌倒最低点之前（3　1/2美元）把它卖出了而直到它再一次涨到30美元时才又把它买入。
难怪这么多的养老基金管理人员连市场平均水平的回报率都获得不了。这是因为当你请一家银行帮你进行投资时，大多数情况下它们替你选择的都是些比较普通、稳妥的股票。
像我管理的这种共同基金受到的限制相对要少些。我可以不用按照一个固定的名单来购买股票，并且也没有一位像弗林特先生那样的人对我指手画脚。但这并不是说我在富达公司的老板和顶头上司不监督我的工作，不向我提出一些有挑战性的问题，不检查我的业绩。这只是表明没有人在完全限制我的投资自由。
我最大的不利就是所管理的资产规模太大。因为资产的规模越大，就越难超越竞争对手。指望一个拥有90亿美元资产的基金能在竞争中击败一个只拥有8亿美元资产的基金无异于期盼拉里。伯德（larry　bird）戴着一条5磅重的腰带仍能在篮球场上成为耀眼的明星一样。资产规模大的基金跟所有的大东西一样存在着内在的不利：因为东西越大，挪动它所需要的能量就越多。
然而即使是资产规模达到了90亿美元，富达麦哲伦基金仍然能在竞争中不断战胜对手。尽管每年都会有新的预言者预言说它不可能再在竞争中一枝独秀了，但每年都还是它在竞争中获胜。自从1985年6月麦哲伦基金成为全美最大的基金以来，它已经战胜了98％的普通证券共同基金。
在此，我必须感谢七棵像树公司，克莱斯勒汽车公司、Taco　bell公司，、Pcp　Boys公司以及所有那些快速成长型的企业、转型困境的企业和被我发现的那些不再受投资者青睐的企业。我所希望购买的股票恰恰是传统的基金管理人员忽略掉的股票。换言之，我将继续尽可能的像一个业余投资者那样思考投资上的问题。
自己投资
你没有必要在投资时搞得像一个机构投资者那样。如果你像一个机构投资者那样进行投资，你的业绩注定也会像一个机构投资者的业绩，你也没有必要老是强迫自己像一个业余投资者那样思考投资的问题。如果你是冲浪运动员、卡车司机、高中辍学的学生，或者脾气古怪的退休人员，那么你就已经具备了投资的优势。因为你所工作的行业正是“