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金融的逻辑-第5部分
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入大大增加，同时当然也对金融业的发展提出挑战。如果中国的金融业跟不上，在原来由亲
情、友情实现的互助互惠式隐性金融交易被钱化之后，而如果替代性的显性金融保险、信贷、
养老、投资产品又无法跟上，中国人在钱多的同时，可能反而对未来更感到不安，不仅使中
国的内需无法增长，使中国经济增长继续依赖出口，也让中国人的幸福感下降。
靠亲情实现的隐性交易逐渐由市场取代
人类自古就难以以个体生存，人际经济交易、感情交换历来是人类得以存活的主要保障
形式，必须通过彼此间的利益交换，特别是在不同时间、空间之间的人际利益交换，来最大
化我们的生存概率，来让我们对未来的生活保障（包括养老）有安全感。但是，人际交易、
尤其是跨时间或空间的人际交易必须以相互信任为前提，否则，交易的不安全使我们即使有
需要，也不会去跟他人做不同时间之间的价值交换，不会去互相保险、互相借贷、互相养老、
互相投资。
第17节：为什么中国人钱多了反不安？（2）
在市场规则、信用交易保障体系均不发达的社会里，人们主要依靠以血缘建立的家庭、
家族为跨时空利益交易的场地，或者说家庭、家族就是隐性的内部金融市场。在传统中国社
会里，血缘是这些族内、亲情内部利益交换的信用基础，而儒家“三纲五常”名分等级秩序
便是信用交易的具体文化制度保障。“孝”道文化是这种个人未来生活安全保障体系的另称。
“养子防老”，亲戚间“礼尚往来”，生老病死时的相互帮助，这些都是保险、养老、信
贷、投资等的具体实现形式，“血浓于水”的信念是用以强化这种体系的信用基础的文化价
值。这些当然都是不能称作“利益交换”的跨时空经济交易活动，是只能做但不能这样说的
经济活动，因此，这些经济交易所创造的价值从来不能以货币单位计算，没有被“钱化”，
自然没有记入GDP之中。家庭、家族之内的经济交易或者说“互相帮助”、“互相照顾”再
多，这种价值交换由于没以钱来核算，人们自然不会感到“钱多了”。
不过，随着中国社会结构的转型、文化价值观的变化，原来靠血缘、亲情实现的隐性金
融交易正在由金融市场以显性金融交易的形式取而代之。原因有几个方面：第一，人口流动
大大增加，在江西出生但到北京、上海、广州生活的人口比例越来越高，人口流动起来后，
由血缘、家族提供的经济保障和养老互助功能越来越不可靠，正式的金融交易产品必须取而
代之；第二，多年来所执行的独生子女政策也使单纯的家庭、家族养老互助体系无法胜任，
特别是人均寿命的上升，使年轻的夫妻很容易要负责上两代12位老人的生活，因此，以血
缘为基础的保障体系的效果越来越低；第三，在文化价值观上，中国人越来越追求个人自由
和经济独立，把未来的生活保障尽量掌握在自己的手里，通过各种金融品种的组合安排把未
来各类经济需要事先设定好，以此最大化自己经济上的独立。
越来越多的中国人开始依赖金融市场，而不是只依赖家庭、家族达到保障未来生活的目
的，这当然也使中国的市场交易额大大增加，钱自然也多了。
就以中国的保险业为例，寿险、财产险、人身险、意外事故险、健康险等各类保费的总
额，在2006年底为2万亿元，到2007年5月底大约是2。5万亿元，5个月增长25％。也就
是说，如果是在传统中国社会里，这些保险品种都会以人格化的形式在家庭、家族以及朋友
网络间实现了，隐性地实现了，那么，这2。5万亿元金融资产就不会在中国经济中出现，全
社会的金融资本供给量就会少2。5万亿元，保险业的公司收入和从业者的收入也不会有，中
国的钱量当然也会少许多。换言之，正是由于这些保险功能已逐步走出血缘、走出友情，由
保险行业取代，中国的金融资产多了2。5万亿元，中国的货币收入也因此增加了许多。
信贷行业、养老行业、基金行业、证券行业的增长，也部分得益于由传统家庭家族实现
的隐形金融交易正在被逐步显性化。也正由于这些经济利益交易功能会进一步走出血缘网
络，中国的各类金融业今后必然会更快发展。与此同时，钱的供应量就必然要更快增加，今
后的钱只会更多。
靠友情实现的交易越来越由市场取代
在血缘关系之外，朋友网络是另一个能为信用交易提供支持的基础架构，这也是一种相
当人格化的小范围利益交易体系。以前，当张三要搬家或者因外出要带大件行李时，他可能
要找朋友帮忙，朋友往往会一叫就到，也不会要求报酬，自然不会用钱支付。但是，朋友之
间有一个隐性的共识或默契，那就是在这次来帮忙的朋友下次也要搬家或者也要外出有行李
时，张三必须也能随叫随到。
第18节：为什么中国人钱多了反不安？（3）
按照同样道理，张三生病发烧不能起床时，他的可靠朋友会带他去医院；但是等他的朋
友生病时，他也必须提供帮助。张三如果一时缺钱，朋友可能会帮忙，但当朋友有类似需要
时，张三也必须以类似帮助去回报。
以上所举的友情帮助表面上看不是经济交易，而是友情，但实际上都是隐性的跨时间利
益交换，具备投资、保险或信贷的经济功能。市场越不发达的社会，这些隐性利益交换会越
普遍，靠亲情、友情来进行跨时空的利益交易是传统社会的普遍特征。这些交易不要钱，却
是典型的经济交易，也因此使传统社会“钱少”。
到今天的中国，许多这类交易也被市场交易显性化了，被“钱化”了。比如，中国现在
有许多搬家公司，张三搬家不必找朋友，而是更愿意花钱找搬家公司；暂时缺钱或者要购房
子等大件时，可以找信贷机构；去火车站或机场时，不必找朋友送，而是找出租车；外出旅
行时，不必找朋友家住，而是更自在地住在酒店，“在外靠朋友”原来是市场不发达的结果！
这样一来，我们中国人以前很多在友情名义下所从事的“经济活动”，今天正在被一一
市场化，使许多原来没有收入意义的友情“经济活动”今天以“钱”结算了，直接对每个人
的收入有贡献了，个人的收入都会因此而增加，个人“钱多了”；在国家层面，为支持市场
化程度的上升，货币供给量也必须增加，这就很容易产生表面上的“流动性泛滥”的境况。
在这里，我们必须认识到，这种过去是隐性的经济活动今天被“钱化”之后，每个人的
“钱”收入当然会增加，但这种新增的收入只是表面的，并不一定是真实的收入增加，因为
这类收入和投资原来就有，只是没有被“钱化”而已，是隐性的。今天在市场化发展深化之
后，这些经济活动被市场取代了，同样的经济交易被显性化了。这就是为什么许多人在钱包
鼓起来的同时，却并不一定感到更富有，原因在于市场化发展后“什么都要钱了”。
金融市场必须加快发展
在原来由亲情和友情实现的隐性养老、隐性经济互助、隐性意外事件互保以及其它人际
利益交换被市场取代、被“钱化”之后，人们的收入是增加了，钱也多了。但是，如果各类
品种的保险、养老、医疗、投资、理财产品不能够发展到位，那么，在中国人钱多的同时，
可能反而对未来充满不安。
道理很简单，原来大家都把注意力和经济收入投放在家庭、家族和朋友网络上，今天不
记经济成本的互相帮助和相互援助，是对自己未来经济安全的投资，是在买人格化的保险，
或是在放贷，这些为个人提供安全感。当这些经济活动被逐步市场化、“钱化”之后，人们
在家族、朋友网内的这些投入会越来越少，亲情和友情更多的会以感情交流为主，而不是以
经济利益交易为核心。那么，在这种时候，如果金融产品的丰富程度又有限，钱多了以后的
中国人就会难以安排好未来的各种经济需要，反而会对未来深感不安。这就好像在“打倒孔
家店”后，如果金融市场的发展程度又没跟上，人们要么会惶惶不安，要么会重建“孔家店”。
从最近我跟杜俊林同学组织的调查中看到，像北京这样的大城市，金融产品已日益丰富，
市场提供的各类保险、借贷、养老和投资品种越来越多，北京人的家庭已越来越定位在感情
交流上，未来生活的保障功能正在进一步从血缘体系中淡出。相比之下，农村中国的金融很
不发达，农村的家族结构虽然远没有过去那么牢靠，传统的农村社会结构也必然会在未来进
一步解体，但是，虽然血缘体系所能提供的经济安全感在农村正在衰退，还好农村的家族形
状还在，通过重新对家族网络的投资，农村人还多少能靠着亲戚得到一些经济互助和生活保
障。可是，地区市和县城的人们对未来最没有安全感，在传统家族和现代金融市场中间，他
们哪边都不靠，因为这些地方的人基本都是近代城市化中进入城镇，已离开了自己的血缘家
族网，所以他们不能靠家族、亲戚实现经济互助和安全保障；同时，那些县城和地区市又没
有发达的现代金融。在两边都不靠的情况下，这些中小城市的人反而对未来生活最没有安全
感。
第19节：为什么中国人钱多了反不安？（4）
一方面，市场化、“钱化”出来的钱的确越来越多。另一方面，中国的金融发展水平总
体还很低，投资和理财的选择空间很小，只有少数有限的投资渠道。这两方面挤在一起，特
别是在政府高度管制金融和国有金融垄断的情况下，各种资产价格扭曲和畸形资产泡沫层出
不穷，就不奇怪了。
为什么说西方的兴起主要靠制度而不是掠夺？
在前面的章节中，笔者谈到之所以美国更有钱，“关键在于美国有着让人们能放心进行
证券、票据交易的制度架构和金融中介体系。”很多读者看了以后有两类反应。第一，把未
来的收入或财富证券化变现，无非是把未来的钱提前花，提前透支，这与以后花有什么区别？
第二，虽然在美国能把未来收入流、把“死”资产作证券化变现，但这并不能让美国“更有
钱”，因为钱的供应是由中央银行固定了的，证券化的过程无非是将投资者手中已有的钱转
移到证券发行方的手中，这种支付转移并没有产生新的钱。
未来收入资本化之后
把未来的收入今天就资本化变现，其好处在哪里呢？不久前，笔者有幸跟年轻的创业家
沈南鹏谈起这个问题，一说到这里他立即领悟到其中的意思。1999年他创办携程，2003年
在纳斯达克上市使他立即成为亿万富翁。通过上市变现的是携程未来多年的部分收入，所以
他的钱不同于中国传统意义上的钱。当然，有了这些通过证券化变现的“未来财富”之后，
沈南鹏继而于2004年投资分众传媒、创建如家快捷连锁酒店等企业，其中，分众于2005
年成功上市，如家快捷正在上市申请过程中。去年，他辞去携程的总裁和首席财务官职位，
创办美国私人股权基金——红杉（Sequoia）在中国的分公司，开始更多的创投项目。换句
话说，正是由于沈南鹏能够把它创办的携程的部分未来收入提前变现，让他今天的“钱”就
多了亿万，他在过去几年里能通过利用这些钱做新的投资，从而创造更多的财富，也使他的
发展空间进一步扩大。相反地，如果他不能将携程和其他企业的收入流权利通过证券化、票
据化交易变现，他的创业空间就要小得多。能否把未来的收入流作证券票据化，对企业的意
义也是如此。
金融证券技术不仅对个人、对企业的意义重大，对国家的发展也是如此。比如说，为什
么在十八世纪到十九世纪的欧洲竞争中，英国最后战胜了法国进而主宰世界？英国之所以在
十八世纪开始远远超过法国，并最终在世纪末战胜法国，其关键之一就在于英国有更发达的
金融技术让它更能将未来收入提前变现。中世纪的欧洲战争不断，慢慢地大家都要靠借国债
发展军力，谁能借到更多、更便宜的钱，谁就能拥有更强的军队，特别是海军。1752年时，
英国政府的公债利率大约为2。5％，而法国公债利率是5％左右。1752年到1832年期间，法
国政府支付的公债利息基本是英国公债利息的两倍，这意味着什么呢？要知道18世纪中，
英国每年的财政收入有一半是用来支付国债利息的，也就是说，假如那时英国的国债利息跟
法国的一样高，那么要么英国必须减少借债、要么英国每年的所有财政收入都用来支付利息，
前者会使英国的军力下降，而后者会使其政府破产。两种可能的结局中，哪种都不好。但正
因为英国有着比法国远为发达的证券市场，使英国不仅能以未来收入为基础融到更多国债资
金发展国力，而且需要支付的融资成本也比法国低一半。更强的证券化能力使英国可以筹到
更多的钱用于发展国家实力，使英国从18世纪到20世纪初都一直拥有世界最强大的海军，
让不到两千万人口的英国主宰世界两个世纪。
第20节：为什么中国人钱多了反不安？（5）
谁能够以更低的成本把更多的未来收入作证券化变成今天的钱，谁就能在未来拥有更多
的发展机会。因此，证券融资不只是简单地把未来的收入提前花，而是为未来创造更多的发
展空间，也会决定在竞争中谁会成功。
证券化使“钱”更多
把未来收入流、土地之类的“死”财富证券化后，社会中的“钱”的确会因此增加。这
里的关键在于“钱”的定义与内容。日常用语中的“钱”往往指政府发行的货币。但我们知
道，世界上由政府统一发行货币只是近现代的事情。在中国，即使到晚清、民国初期，甚至
各个县都有自己的纸钱、银铜钱，还有私人钱庄、票号、当铺、杂货店等发行的有价票券，
这些不是“官钱”，是“私钱”，但也是整个社会总“钱”量的一部分。换句话说，只要是别
人愿意接收并具有流动性的有价物或票据，只要它代表着信用，那么任何物或票据都具有
“钱”的本性，也可看作“钱”，其流动性越高，“钱”性就越强。
携程未来的收入流是未来的财富，但不是物，也不是票据，所以不是“钱”。但上市之
后，代表携程未来收入流权利的股票就有了极好的流动性，携程公司可以拿其股票去收购别
的公司，买任何物资；其股东也可拿股票去换“政府钱”、换“私人钱”，或干脆拿它去“换
饭吃”、“换衣穿”。因此，携程股票、分众股票、百度股票也是“钱”，只是它们自身不是“政
府钱”。
根据以上意思，未来收入流、“死”财富证券化的效果实际上是让更多的有形和无形财
富货币化，让社会中的“钱”更多，达到更高的让财富产生财富的效果。货币化加快资源的
配置速度，降低配置成本，提升配置效率。
过去，我们只把银子、金子、铜钱看作钱，是因为在没有保障证券、票据的价值信用的
现代制度架构下，只有硬型有价物才有可能成为通货或者说“钱”，社会只认实物“钱”。所
以，铜银开采�
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